13-4资本结构理论.ppt

除了前述各類分析方法外，公司進行資本結構決策時，通常會考慮下列因素： 1. 銷貨穩定性。 2. 資產結構。 3. 營運槓桿。 4. 成長率。 5. 獲利能力。 6. 稅。 13-5 資本結構決策分析表 第13章 資本結構與槓桿 第487-488頁 Slide * 7. 控制權。 8. 管理階層的態度。 9. 債權人與評等機構的態度。 10. 市場狀況。 11.公司內部狀況。 12.財務彈性。 13-5 資本結構決策分析表 第13章 資本結構與槓桿 第488-489頁 Slide * 銷貨穩定性如何影響公司的目標資本結構？ 公司所使用資產之類型如何影響公司的資本結構？ 租稅如何影響公司的資本結構？ 債權人與評等機構的態度如何影響資本結構？ 公司內部狀況如何影響實際的資本結構？ 何謂「財務彈性」？當負債比率提高時公司的財務彈性是變大或變小？ 13-5 自我測驗 第13章 資本結構與槓桿 第489頁 Slide * 不同產業以及同產業不同公司間對財務槓桿的應用有很大差異。 表13-4列出樣本產業間的差異。 高度的變異也存在於同產業中不同的企業之間。 因此，個別公司的特定影響因素，包括管理階層的態度，在設定目標資本結構上扮演著相當重要的角色。 13-6 資本結構的變異 第13章 資本結構與槓桿 第490頁 Slide * 13-6 資本結構的變異 第13章 資本結構與槓桿 第490頁 Slide * 為何在產業間以及同產業不同企業間對於財務槓桿的運用有那麼大的差異？ 13-6 自我測驗 第13章 資本結構與槓桿 第490頁 Slide * * 運用槓桿會有正、反兩面的效應：較高的槓桿度會增加公司的預期每股盈餘 ，但同時也會使風險變大。 在決定最佳資本結構時，必須在槓桿的正、負效應間取得均衡。 13-2-3 財務風險 第13章 資本結構與槓桿 第471頁 Slide * 何謂企業風險？企業風險如何衡量？ 企業風險的決定因子有哪些？ 為何不同產業會有不同的企業風險？ 何謂營運槓桿？ 營運槓桿如何影響企業風險？ 何謂財務風險？如何產生？ 請解釋「運用槓桿會產生正面與負面的效應」這個陳述。 13-2 自我測驗 第13章 資本結構與槓桿 第472頁 Slide * 最佳資本結構是使公司股票價格為最大的資本結構，而這個資本結構的負債比率一般都低於使預期EPS為最大的資本結構之負債比率。 13-3 決定最佳資本結構 第13章 資本結構與槓桿 第473頁 Slide * 管理者應該建立能使公司股價最大化的負債與權益的組合，但是改變資本結構會如何影響股價則不易估計。 不過，能讓股價達到最大的資本結構同時也會使WACC達到最小。 因此，大部分管理者利用估計WACC與資本結構的關係來協助其資本結構決策。 由表13-3可以看出負債比率提高會同時增加負債與權益資金的成本。 13-3-1 WACC與資本結構變動 第13章 資本結構與槓桿 第473頁 Slide * 13-3-1 WACC與資本結構變動 第13章 資本結構與槓桿 第474頁 Slide * 有經驗的財務主管及投資銀行家可以相當準確地判斷資本結構對負債成本的影響。 13-3-1 WACC與資本結構變動 第13章 資本結構與槓桿 第474頁 Slide * 提升負債比率也會使股東所承擔的風險上升，進而影響公司的權益成本rs。這種關係雖然很難量化，但是理論公式還是可以幫助衡量這種效應。 Robert Hamada發展出下列方程式，用來量化財務槓桿對貝他值的效應： 13-3-2 Hamada 方程式 第13章 資本結構與槓桿 第474-475頁 Slide * 由式(13-2)解出無槓桿貝他值(unlevered beta, bU)，得到式(13-2a)： 由於現時(有槓桿)貝他值、稅率與D/A是已知的，可以把這些已知的變數值代入算出無槓桿貝他值，再以這個無槓桿貝他值以及式(13-2)算出各種不同負債水準下的有槓桿貝他值，然後用這些貝他值計算出不同負債水準下的權益成本。 13-3-2 Hamada 方程式 第13章 資本結構與槓桿 第475-476頁 Slide * 圖13-7是公司在不同負債比率下的權益資金成本。 13-3-2 Hamada 方程式 第13章 資本結構與槓桿 第476頁 Slide * 13-3-2 Hamada 方程式 第13章 資本結構與槓桿 第477頁 Slide * 13-3-3 最佳資本結構 第13章 資本結構與槓桿 第476頁 Slide * 表13-3第9欄是在各種不同資本結構下的WACC。 當公司開始使用較低成本的負債取代高成本的權益時，其WACC呈現下降的趨勢，隨著負債比率上升，負債與權益成本都隨之上揚，抵銷