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战略管理 中国民营上市公司的家族治理与企业价值* ○ 王明琳  陈 凌  叶长兵 摘要 本文以最终控制者可以追溯到家族或自然人 族 或个人 通 过 采用金字塔控股 结 构 、双重股 票和投票权 的民营上市公司为研究对象，将广义家族上市公司区分 协议等方 式 ，仍 然能够 以较 少 的终极 所有权 获得大 型公 为“真正”或狭义家族上市公司（F B）和自然人上市公 [3] [4] 司的控制权 。 F a c c i o 等人 对西欧 13 国的研究发现 ， 司（P B）两类，从家族所有、家族控制和家族管理三个 超 过 50 ％的上市公 司存 在 控制性 股 东 ，4 4 . 13% 由家 族 维度考察了民营上市公司的家族治理对企业价值的影响。 或 自然人 控制 ，以至 L a p or t a 等人 [5] 不得不承认 ，大 型 实证结果表明 ：总体上，家族治理降低了民营上市公司 公 司所有权与控制权 的分离与其说 是规律还不如说 是 特 的价值，但家族所有、控制、管理三个维度的影响各不 例 ，过去整整两代人被 B e r l e— M e a n s 命题迷惑了。也有学 相同，家族治理的绩效最终取决于不同维度之间的组合。 者指出，钱德勒有意识采用了聚焦式研究方法，从而忽略了 鉴于不同类型家族上市公司的主要回归结果皆不相同，本 [6] 即通过家族成员担任公司高管等途径 ， 一些重要 的内容 ， 文认为家族企业的不同界定标准会在很大程度上影响到 [7] 家族不仅决定了企业长远政策并且支配着高层管理 ， 例 相关实证研究的结论。 如 B a r o n t i n i 和 C a p r i o [8] 对 欧洲大 陆 11 国的研究发现 ， 关键词 家族治理 ；家族所有 ；家族控制 ；家族管理 35 ％家 族 上市公 司的 C E O 由家 族 成 员控制 ，只有 15 ％ * 本文受教育部人 文 社会 科学基金项目（08J C790092） 没有家族 成 员担任董事 。 和国家自然科学基金项目资助 可见 ，由家族 控制 和管理 的 “家族治理 ”而非英美 国家 的 “职 业 经 理 人 治 理 ”，构成 了公 司治 理 的主导 模 一、研究背景 式 。家 族 企 业在 全 球 范 围内 “重现 ” 的同时，也 开始 进 B e r l e 和 M e a n s [ 1] 在 1932 年 出版 的著作认 为 ，由于 入西方 主流学者 的视 野，虽然该领域 在短 时期 内取得 了 大规模 生产 的工业技术应 用 以及企业 规模 的扩大 ，公司 较 为瞩 目的进 展 ，但 总体上仍 然 处 于起 始 阶段 ，不 同学 财 富 的所有权 广为分散 ，导致 财 富 的所有权没有相应 的 者 的研究结论 大相径庭 。A n d e r s o n 和 R e e b [9] 对美 国的 控制权 ，而财 富控制权没有相应 的所有权 。约半个世 纪