煤炭行业上市公司资本结构与公司价值文献综述.doc

文献综述 （20_ _届） 煤炭行业上市公司资本结构与公司价值 随着我国社会主义市场经济的发展，资本结构与公司价值的关系逐渐成为热点话题。煤炭行业作为国家产业发展中的基础性产业，在整个国民经济发展中具有举足轻重的作用。长期以来，煤炭企业得到社会、政府的高度重视，国家产业政策更是大力扶持；同时，随着我国经济的快速增长，国民经济发展对于能源的需求日益增大，煤炭的战略性地位日益突出。研究我国煤炭行业上市公司资本结构和公司价值的关系，对于促进煤炭行业上市公司的健康发展，具有极强的现实经济意义。 国内外学者对于公司资本结构和公司价值关系的研究已取的了许多成果，但各方所持观点各不相同。 1. 资产结构和公司价值的定义 美国学者Megginson，William L.1997)在《Corporate Finance Theory》中指出:资本结构指公司长期财务结构中，负债与权益的相关混合比例。与负债比率、杠杆比率及其他普遍的公司总体负债计量方法相比，资本结构通常严格地与公司经营所需的“永久性”或长期性资本相关。公司价值是指公司全部资产的市场价值，即股票与负债市场价值之和。U形相关三种观点。 2.1.1 正相关 支持正相关观点最早见于净利理论(Net Income Approach, NIA)，净利理论认为，公司利用债券可以降低公司的综合资金成本，因此，企业利用负债资金总是有利的。这是一个负债越多，公司价值越高的观点。这种观点假设公司在获取资金的数量和来源上均不受限制。所以，净利理论认为，负债为100%是企业的最佳资本结构。K.Shah(1994)考察了资本结构变化对公司股票价格的影响。他观察到，当财务杠杆增加时，在资本结构变化宣布的当天，股票价格大幅度上升;相反当财务杠杆减少时，资本结构变动信息一宣布，股票价格大幅度下降。他得出结论:股票价格随公司财务杠杆的增加而上升，随公司财务杠杆的减少而下降。 我国也有许多学者认为资本结构与公司价值是正相关关系。王娟、杨凤林(1998)，刘明、袁国良(1999)，王娟、杨凤林(2002) 的研究都认为，企业盈利能力越强，负债水平越高。洪锡熙和沈艺峰(2000)对1995~1997年在上海证券交易所上市的221家工业类公司进行了CHI-SQUARE检验，结果证明企业规模和盈利能力两个因素与负债比率正相关。陈晓和单鑫(1999)则采用“加权平均资本成本”方法，用负债一总资产市值之比作为财务杠杆的度量，用股票月平均价格与同期总股本数乘积的算术平均值作为权益资本的市场价值，用负债的账面价值作为负债的市值，用预期税后收益与总资产之比来代表加权平均资本成本，用公司的税后利润除以权益资本市值计算权益资本成本。通过上海、深圳两市185家公司的横截面数据对权益资本成本进行回归分析，随后用81家公司的数据对加权平均资本成本进行分析，得出了企业的规模与资本成本呈正相关关系。 2.1.2 负相关 一些学者认为资本结构与公司价值负相关，即公司财务杠杆的提高会降低公司价值。支持该观点的国外研究有美国经济学家Myesr(1984)提出的啄序理论：如果需要筹资，公司倾向于首先采用内部筹资，因之不会传导任何可能对股价不利的信息；如果需要外部筹资，公司将先选择债权筹资，再选择其他外部股权筹资，这种筹资顺序的选择也不会传递对公司股价产生不利影响的信息按照啄序理论,不存在明显的目标资本结构。HennessyWhited(2005)则认为债务的税收利益是变化的，同时他们也认为不存在所谓的最佳资本结构，企业负债的形成是路径依赖而且是带有时滞现象的,负债率与滞后现金流呈负向关系。Datta 和 Raman(2005)经过研究发现，经理所有权和债务期限之间存在负向关系，他们的研究第一次超越基础的负债—权益选择，而是对债务期限选择做了分析。他们认为，即使企业流动性风险很小，只要经理的所有权很少，他还是会选择长期债务。Titman和Wessels(1988)分析了1972~1982年间美国制造业中的469家上市公司样本数据，比较全面系统地研究了资本结构的决定因素。他们研究发现，盈利性与负债比率具有显著的负相关，即盈利能力越高，负债比率越低。Booth等人(2001)通过研究发展中国家(巴西、墨西哥、印度、约旦巴基斯坦、泰国、土耳其、津巴布韦、韩国、巴基斯坦和马来西亚)的样本数据发现：除津巴布韦以外，其他9个发展中国家的公司绩效与资本结构都存在显著的负相关关系。 国内一些学者以我国上市公司不同时期的财务数据做实证分析得出资本结构与公司价值负相关的结论。陆正飞、辛宇(1998) 采用基本统计分析方法，就沪市19%年上市公司(含A股和B股)按不同行业分组，计算其资本结构的有关统计指标并进行比较，以分析行业因素对资本结构的影响。然后，对机械及运输设备业进行多元