毕业论文_外文翻译--中国上市公司偏好股权融资：非制度性因素.doc

毕业论文（设计） 外文翻译 题 目： 中国上市公司偏好股权融资：非制度性因素 系部名称： 经济管理系 专业班级: 会计082班 学生姓名： 任民 学 号： 200880444228 指导教师： 冯银波 教师职称: 讲师 年 月 日 译文： 中国上市公司偏好股权融资：非制度性因素 国际商业管理杂志 2009.10 摘要：本文把重点集中于中国上市公司的融资活动，运用西方融资理论，从非制度性因素方面，如融资成本、企业资产类型和质量、盈利能力、行业因素、股权结构因素、财务管理水平和社会文化，分析了中国上市公司倾向于股权融资的原因，并得出结论，股权融资偏好是上市公司根据中国融资环境的一种合理的选择。最后，针对公司的股权融资偏好提出了一些简明的建议。 关键词：股权融资，非制度性因素，融资成本 一、前言 中国上市公司偏好于股权融资，根据中国证券报的数据显示，1997年上市公司在资本市场的融资金额为95.87亿美元，其中股票融资的比例是72.5％，，在1998年和1999年比例分别为72.6％和72.3％，另一方面，债券融资的比例分别是17.8％，24.9％和25.1％。在这三年，股票融资的比例，在比中国发达的资本市场中却在下跌。以美国为例，当美国企业需要的资金在资本市场上，于股权融资相比他们宁愿选择债券融资。统计数据显示，从1970年到1985年，美日企业债券融资占了境外融资的91.7％，比股权融资高很多。阎达五等发现，大约中国3/4的上市公司偏好于股权融资。许多研究的学者认为，上市公司按以下顺序进行外部融资：第一个是股票基金，第二个是可转换债券，三是短期债务，最后一个是长期负债。许多研究人员通常分析我国上市公司偏好股权是由于我们国家的经济改革所带来的制度性因素。他们认为，上市公司的融资活动违背了西方古典融资理论只是因为那些制度性原因。例如，优序融资理论认为，当企业需要资金时，他们首先应该转向内部资金（折旧和留存收益），然后再进行债权融资，最后的选择是股票融资。在这篇文章中，笔者认为，这是因为具体的金融环境激活了企业的这种偏好，并结合了非制度性因素和西方金融理论，尝试解释股权融资偏好的原因。 二、上市公司的融资成本和股权融资偏好 按照西方融资理论，债务融资的成本要比股权融资的成本低得多，因此企业首先应选择债券融资，然后才选择股权融资。我们应该了解，这种“资本成本”的概念是考虑到有机会成本投资者，也可称为预期收益，它包含了无风险利率的回报，从投资者的风险投资产生的收益风险率。它在本质上和融资成本不同，融资成本是因企业的融资活动和使用资金所产生的成本，我们可以称之为资金成本。如果资本市场是有效的，资本成本应该等于资金成本，也就是说，投资者在资本市场得到的收益应该等同于集资者支付的费用或专一的资金，这是不可避免的。但是在效率低下的资本市场,股票的价格将是不同于它的价值，因为投资者的投机行为，他们只追逐资本收益，不希望长期持有的股票和分红。因此，上市公司可以得到其资金成本比资本成本低是基金。 但是，在我国资本市场，股权融资的成本非常低，这是因为以下因素是：第一，新发行股份的高P/E比率（市盈率）。据测算，平均P/E的中国上市公司的股份比例为30和40，它也是保持在20尽管最近有所下降，但根据经验正常的P/E比率应低于20。我们可以观察到1874年至1988年在美国的P/E仅13.2，香港只有10。高P/E比率意味着高的股票发行价格，权益资金成本下降，即使考虑到在相同的股息水平上。第二，上市公司的低股息政策，股票资金的资本成本决定了分红派息率和每股价格。在中国，很多上市公司支付很少或者甚至不向股东支付红利。据统计，1998年共有488家上市公司对股东不支付股息，占所有上市公司的58.44％，在1999年有590家， 比例为59.83％，甚至2000年中，中国证券监督管理委员会发行新的股息政策文件后，当时只有699家公司支付股息，比例是18.47％，公司数比1999年多，但分红比例减少了22％。因此，股权资本成本非常低。第三，股权融资没有硬性约束，如果上市公司选择股权融资，他们可以使用资金，永远也没有义务归还。上市公司大部分是由中国政府考虑到融资的风险，大股东倾向于股权融资，管理层也喜欢，因为它的股本资金成本较低的资金，不需要支付了，那么他们的地位将较稳定。我们可以从以上分析得出结论：在中国，上市公司股票资金的成本低于债券融资的成本，上市公司更愿意这些低成本的资金。 三、上市公司资产类型和质量和股权融资偏好 静态权衡理论告诉我们，财务杠杆决定于企业价自有资本的价值，而价值从税收优惠，财政困境的成本和代理成本产生。财政困境的成本和代理成本公司资产