化工行业新型煤化工系列报告：适度发展、重要补充,煤制天然气发展前景可期-121115.pdf

观点聚焦 证券研究报告 2012 年 11 月 15 日 化工 研究部 高兵1 高峥 分析员，SAC 执业证书编号： 分析员，SAC 执业证书编号： 新型煤化工系列报告之三 S0080511070003 S0080511010038 gaobing@ gaozheng@ 适度发展、重要补充，煤制天然气发展前景可期； 关滨 王子欣 分析员，SAC 执业证书编号： 分析员，SAC 执业证书编号： 首次覆盖并推荐中国化学及东华科技 S0080511080005 S0080512070001 guanbin@ wangzx@ 投资亮点 新型煤化工有望迎来真正的投资热潮。我们预期，随着示范项目的标杆效应逐渐显现、关键技术渐趋成熟，未来五年 我国新型煤化工产业有望迎来真正的投资热潮。我们预期新型煤化工在“十二五”期间仍将延续“升级示范、总量控制” 的政策路径，但示范项目总投资规模将达近 5000 亿元，较“十一五”大幅增加近 4000 亿元。 包括煤制气在内的煤炭清洁利用前景广阔，煤制天然气在“十二五”期间将成为常规气源的重要补充。由于中国特殊的 资源禀赋，煤炭在能源领域地位无可替代。有序建设现代煤化工升级示范工程，促进煤炭高效清洁利用已经作为“十二 五”煤炭工业结构调整的主要任务。国家对煤制天然气产业持审慎支持态度，煤化工产业“十二五”规划将有望推出 15 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 个新型煤化工示范项目，其中 9 个项目涉及煤制气，预示着未来几年煤制天然气将迎来可观发展。而近期中石化新粤 浙管道成功取得发改委“路条” ，无疑又是一大积极信号。需求面看，天然气将受益于节能减排的迫切需要；城镇燃气、 天然气汽车、发电及分布式能源等下游产业均有望在未来数年取得可观发展。而从供给面看，进口气源价格高企，页 wwwww1 岩气技术瓶颈尚存，我们认为煤制天然气将成为常规气源的重要补充。 新型煤化工大发展下，化工工程龙头公司受益明显。中国化学和东华科技在煤制气领域竞争优势明显，同时两公司在 包括新型煤化工在内的各个化工领域均具有丰富的项目经验。虽然公司面临外资、民营企业及石油石化系统企业的激 烈竞争，但两公司在煤制天然气、煤制乙二醇领域均具有丰富的项目经验，在煤制烯烃、煤制芳烃领域的技术储备则 将成为长期增长亮点；而在传统化工领域，随着“以优置劣”产能替换的强力推进，公司订单额将保持稳定增长。因此， 我们认为即使未来新型煤化工投资力度低于预期，公司仍有望通过市场份额的提高取得可观增长。 中国化学是化学工业工程领域无可争议的领军者，在包括新型煤化工在内的各个化工领域均具有丰富的项目经验，公 司净资产收益率优于可比公司，且估值水平较低，首次覆盖给予“推荐”评级。 东华科技在煤化工领域的技术积淀深厚，考虑到新型煤化工投资放开预期及公司目前充足的在手订单，我们认为公司 未来继续成长的空间巨大。公司估值水平与可比公司相当，而 ROE 显著超出，首次覆盖给予“推荐”评级。 估值与建议 图表 1：相关上市公司估值表 股价 EPS （元） 市盈率 中国价值投资网 最多、最好用研究报告服务商 公司 公司代码 市值（百万元） 2012-11-14