第五讲利率期货(InterestRateFutures)摘要.ppt

第五章 利率期货(Interest Rate Futures) The trader’s lament: Buy and you’ll be sorry Hold and you will worry Sell and you’ll be regret Do nothing and you’ll fret. 第一节 利率工具 （一） 货币市场工具 在货币市场上交易的金融产品多是短期证券，一 般期限在一年以内。超过一年的产品则被视为资本 市场工具。 在西方国家，以美国为例，货币市场上最常见的 交易工具有以下几种： 短期国库券(treasury bills)、联邦基金(federal funds)、回购协议(repurchase agreements)、可流通存款证(negotiable,CD)、商业票据(commercial paper)、银行承兑票据(banker’s acceptances)。后三项以实物形式进行交易，其它几项则以帐户形式进行交易。 1）国库券 国库券是政府的债务凭证，一般有三种形 式：短期（T-bills）、中期（T-notes）、长 期（T-bonds）。其期限分别为一年以内； 一年至十年；十年以上。 T-bills —— 短期国库券是货币市场上最 重要的金融工具。以美国为例，短期国库券 占货币市场债务发行总量的30%以上。 2）联邦基金 联邦基金并不是一种正式的证券，它是一 种在金融机构之间进行借贷的短期资金，一 般期限为一天。（在日本被称作同业拆放市 场 call money market) 联邦基金市场的兴起主要是为了利用和调 配超额准备金。大多数联邦基金的借贷不用 担保，一般通过口头协议或电话交易进行。 3）回购协议 一种由买卖双方议定的、先出售证券然后在将来确定的日期以规定的价格再购回证券的协议。回购协议的交易品种一般是国库券，但也有政府机构证券（Government agency securities),这类证券一般都有联邦政府的隐性支持。 回购协议实际上是一种抵押贷款。政府证券作抵押，所以回购协议的利率相当低（一般低于联邦基金利率）。回购协议性质与联邦基金相同，隔夜、定期、展期回购品种都可以议定。不同之处在于：联邦基金交易的证券所有权不易手；而回购协议的证券所有权转移到买方手中。如果交易方一开始是出售证券，这笔交易被称作回购（repo) ,反之就是反回购（reverse repo). 4) 可流通的存款证（CD） 这是一种由银行发行的凭证式存款，持有者在将来某一特定日期获得本利之和。可流通的存款证是一种无记名定期金融工具。1961年，CITYBANK，US推出了第一份可流通存款证。到1972年，CD已占了所有银行存款的近40%，到九十年代，可流通的CD在货币市场上已成为仅次于短期国库券的第二种最重要金融工具。 CD的定价 CD与其它定期存款相比，最大的区别在于它具有流动性。CD以票面价值发行，通常为100万或其倍数。CD在二级市场上的价格由利率和到期期限这两个因素来决定。考虑以下三个基本关系式： FV-------投资的未来价值 PV-------投资的现值 k---------收益率 n---------投资持有期 例 假定面值为10万的CD以8%的利率发行，期限为182天（6个月），投资者A将持有该CD的期限为182/365年，则到期本利之和等于103912.09元： 再假定投资者A在持有CD92天时决定将CD出售给投资者B，利率为7.5%, 则该CD在92天时的出售价格为102075.50： 可流通CD的价格计算一般采用以下公式： 其中： Pt--------- 时间T时的价格 Po--------- CD的面值 ko--------- CD发行时的利率 N--------- 距到期时的天数 kt--------- 二级市场出售时的利率 5）商业票据 商业票据的历史可能比银行的历史还要悠久。其最初的形式是汇票。商业票据是一种由公司发行的无担保期票，期票的期限一般都在270天以内，最普通的商业票据期限在20～45天。商业票据是按贴现发行。目前，商业票据的应用非常广泛，涉及的融资活动有租赁、消费、抵押等领域。 6）银行承兑票据 银行承兑票据是由承兑银行担保的汇票，即由银行作担保的、支付给商品出售方的定期汇票。与国库券和商业票据不同的是，银行承兑票据虽然也是以贴现方式发行的，但它的主要投资者为货币市场共同基金和市政机构。银行承兑票据可