第六章资本成本与资本结构讲解.ppt

第六章 资本成本 §6-1 资本成本概述 §6-2 普通股成本 §6-3 债务成本 §6-4 加权平均成本 §6-5 资本结构 二、资本成本的作用 1.用于投资决策（是否可行最低标准） 2.用于筹资决策（最佳资本结构决策） 3.用于企业价值评估(折现率) 4.用于业绩评价（EVA或MVA） 5.用于营运资本决策 加权平均法： 一、资本资产定价模型 政府债券：实务中选择长期（10年或以上）政府债 券的到期收益率 某证券市场最近两年的相关数据如表6-1所示 ABC公司20×1-20×5年的股利支付情况如表6-1所示 假设未来不发行新股，并且保持当前经营效率和财务政策不 变，则可根据可持续增长率来确定股利增长率。 假设某长期债券的总面值为100万元，平价发行，期限为3年，票面年利率11％，每年付息，到期一次还本。则该债务的税前成本为： 加权平均成本估算有三种方案可供选择： 账面价值加权平均—资产负债表数据比例 实际市场价值加权平均—当前市场数据比例 目标资本结构加权—按市场价值及管理层决定的 目标结构比例。 ABC公司按市场价值计量的目标资本结构是：40%的长期债务、10%的优先股、50%的普通股。长期债务的税后成本是3.90%、优先股的成本是8.16%、普通股的成本是11.80%。该公司的加权平均资本成本WACC为： 40％×+3.9％×+10％× 8.16% +50％× 11.80% =8.28％ ABC公司发行长期债券的总面值为100万元，平价发行，期限为3年，票面年利率11％，每年付息，到期一次还本。假设手续费为借款金额100万元的2％，则该税前债务成本为： 该公司未经发行费用调整的股权成本： Ks1= 该公司经发行费用调整的股权成本： Ks2= 由于资产报酬率只是15%，因此该增资方案可行。 §6-5 资本结构 一、杠杆原理 二、资本结构决策 三、资本结构的调整 （一）资本结构影响因素 （二）资本结构决策方法 资金成本比较法 每股利润分析法—每股利润无差别点 3.企业价值比较法 能解决的问题： 根据每股利润无差别点，可以分析判断在什么情况下运用债务筹资，什么情况下运用权益筹资安排和调整资本结构。 某公司目前拥有资本850万元，其结构为：债务资本100万元，普通股权益资本750万元。现准备追加筹资150万元，有两种筹资选择：增发新普通股、发行债券。有关资料详见表 表6-2 现行和增资后的资本结构表 单位：万元 某企业的长期资本构成均为普通股，无长期债权资本和优先股资本。股票账面价值为3 000万元。预计未来每年EBIT为600万元，所得税率25%，该企业认为目前的资本结构不合理，准备通过发行债券回购部分股票的方式调整资本结构，提高企业价值。经咨询，目前的长期债务利率和权益资本成本的情况如表6-5示。 1.存量调整 　　 （1）债转股、股转债； （2）增发新股偿还债务； （3）调整现有负债结构； （4）调整权益资金结构； 2.增量调整 如发行新债、举借贷款、进行筹资租凭、发行新股票等。 3.减量调整 如收回发行在外的可提前收回债券，股票回购减少公司股东等。 二、资本结构决策 每股利润分析法 每股利润分析法——是利用每股利润无差别点来进 行资本结构决策的方法。 每股利润无差别点—是指两种筹资方式下普通股每 股利润相等时的息税前利润点 117 27 10 117 9 13 9 10 其他资料： 息税前利润 年利息额 普通股股份（万股） 0.25 0.75 1.00 250 750 1000 0.1 0.90 1.00 100 900 1000 0.12 0.88 1.00 100 750 850 债 券 普通股 资本总额 比例 金额 比例 金额 比例 金额 发行债券 增发普通股 增资后资本结构 现行资 本结构 方 式 【例6-10】 解：增发普通股与增发债券两种增资方式下的无差 别点为： = EBIT 每股利润3.6元 87(万元) 10 %) 40 )( 27 - ( 13 %) 40 )( 9 - ( 1- = - EBIT EBIT 1 87 27 60 24 0 36 10 3.6 87 9 78 31.2 0 46.8 13 3.6 息税前利润 减：利息 税前利润 减：所得税（40%） 减：优先股股利 普通股