——债券总结.ppt

表14-2 不同利率条件下的债券价格 8%的年息票率，一年付息两次 应为1019.13 ㈣债券价值分析:比较分析法 债券内在价值与市场价格进行比较 内在价值－市场价格=净现值（NPV) 净现值﹥0，低估 净现值﹤0，高估 * 例:某债券面值1000元,市价900元,年利息60 元,期限为三年,市场利率为9%. NPV=24.06﹥0,被低估； 如市场利率非9%，而是11%，NPV为 NPV=-22．19﹤0 被高估 * 14.3债券的收益率 ㈠债券的收益来源 1.利息收入 2.买卖差价 3.利息再投资收益 此项收益息票债券才有， 利息再投资收益有很大的不确定性. * * 到期收益率：是指如果现在购买债券并持有至到期日所获得的平均收益率。 到期收益率也就是使未来现金流的现值之和等于交易价格的贴现率。 （二）债券的到期收益率 * 设定： P0：债券价格 C：每年的息票利息 F：债券的面值 y 贴现率 n：年数 * * 假设 3年期债券，面值1,000元，息票利率8％（每年一次支付） 市场价格932.22元 到期收益率？ ? * 假定债券息票利率为8%，面值为1000元，期限为30年，债券售价为1276.76元。投资者在这个价格购入债券，到期收益率是多少？（假设半年付息一次） * 可赎回债券具有一个嵌入式期权。 首先，如果市场利率上升 可以肯定债券发行者将发现如果他执行赎回权将无利可图。 传统的到期收益率是一种适当的收益率评估方法。 其次，市场利率下跌时 在到期之前就赎回 计算赎回收益率，与到期收益率方法相似，只需根据赎回时间更改折现时期。 * 图14-4 债券价格：可赎回与不可赎回 根据到期收益率公式所计算出的到期收益率是债券投资者所希望得到的收益率，但是可能不是他实际所获得的收益率。 到期收益率能否实际实现取决于3个条件： 投资者持有债券到期； 无违约(利息和本金能按时、足额收到）； 收到利息能以到期收益率再投资。 假如这三个条件得不到满足，它必然会影响到债券投资的实际收益率。 * 当债券的息票率等于市场利率时，债券以面值出售。 例14-7：假设有一只多年前按7%的息票率发行的债券，当时的利率7%，该债券的年息票率设定为7%(假设按年付息)。现在，离到期还有三年，年利率为8%，这样，债券的市场价格应是剩余息票支付加面值的现值： 70×年金因子(8%,3)+1000×面值因子(8%,3)=974.23(美元) 一年后，在下期息票支付后，该债券的售价为： 70×年金因子(8%,2)+1000×面值因子(8%,2)=982.17(美元) 该年的资本利得为7.94美元，如果某一投资者以974.23美元的价格购买了该债券，那么一年后的总收入等于息票支付额加上资本利得，即70+7.94=77.94美元，收益率为77.94/974.23=8%，刚好等于当前市场上可获得的收益率。 在市场利率不变的情况下，高、低两种息票债券价格(不包括利息生息的净值)随到期日剩余时间变化见图14-6. 图14-6 高低两种息票债券价格随到期日剩余时间变化 上例说明每种债券提供给投资者相同的总收益率。每一债券的价格都被设计成能够提供相当的收益率。在税后风险调整的基础上，所有证券的收益率都应该是相当的。如果不是这样，投资者将抛售低收益证券，拉低价格，直至该债券在目前更低的价格下其总收益率与其他证券的总收益率相当。债券价格会不断调整，直至在给定风险和税收调整的条件下，所有证券都公平定价，具有相当的期望收益率。 到期收益率和持有期收益率： 当到期收益率在持有期不发生变化时，债券的回报率等于到期收益率。当债券收益波动时，其回报率也是如此。无法预料的市场利率的变化将导致债券回报率随机变化。 到期收益率（YTM）是对债券整个有效期内平均回报率的一个描述 持有期收益率（HPR）是对任何时间期间收入占该时间区间期初价格的百分比的一个描述。 （五）持有期收益率 （五）持有期收益率 很多投资者并不打算持有债券至到期日，因此，他们更关心在某一特定持有期间内的债券收益率，即持有收益率（HPR）。 持有收益率= 30年到期，年利息为80元，现价为1000元，到期收益为8%，一年后，债券价格涨为1050元，到期收益将低于8%，而持有期收益率高于8% * 当债券的息票率等于市场利率时，债券以面值出售。 例14-7：假设有一只多年前按7%的息票率发行的债券，当时的利率7%，该债券的年息票率设定为7%(假设按年付息)。现在，离到期还有三年，年利率为8%，这样，债券的市场价格应是剩余息票支付加面值的现值： 70×年金因子(8%,3)+1000×面值因子(8%,3)=974.23(美元) 一年后，在下期