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成思危讲话 新浪财经讯 在今日举行的第六届中国证券市场年会上，成思危先生发表主题演讲。在主题演讲中，成思危指出，中国资本市场20年，经过三起三落，每次起都有两个峰，每次落都有两个谷，叫做快牛慢牛大熊小熊，现在正处在小熊的阶段，如果今年调整工作做得好，随着“十二五”规划的开局，明年应该可以逐步摆脱熊市进入牛市。 以下是相关文字实录： 成思危：各位嘉宾，今天的话题是经济发展方式转变下的资本市场，在座资本市场的专家很多，我就不详细谈资本市场的问题，主要针对当前经济形势和我个人的一些展望谈一些看法。 大家知道，去年是我们最困难的一年，在面临国际金融危机的冲击之下，中央在2008年10月坚定启动了以积极的财政政策和适度宽松货币政策为支撑的一揽子经济刺激计划，看来是取得了积极的效果。根据最近的研究，如果没有这个刺激计划的话，我们的经济可能要下滑到2.4%，现在达到9.1%。经济刺激计划大概提供了853万个就业岗位，我们度过了最困难的一年。但是今年是最复杂的一年，为什么？因为从去年经济危机冲击下特殊情况下过渡到明年我们十二五计划开局正常的情况下，温总理对最复杂一年有一个描述，“积极变化和不利影响此涨彼消，短期问题和长期矛盾相互交织，国内因素和国际因素相互影响，社会经济社会中的两难问题增多”。不利影响在哪儿？由于经济的过快增长造成的破坏，去年投资增长了30.1%，达到22.5万亿，占GDP的2/3，去年9.1的实现里面8.5是投资的贡献， 4.1是消费的贡献，外贸贡献是负3.6，这样构成9.1。大量的投资结果一方面拉动了经济提供了就业岗位，拉动了生产资料的需求，一部分投资通过工资转化为消费，但是另一方面产生四个负面效应。第一，产能过剩。很多产业都是产能过剩，钢铁工业是世界第一，但是产能过剩两亿吨，每吨钢铁投资五千块有一万亿的投资在投入的时候是拉动了GDP，但是以后拉动不了。第二，产品积压，我们的GDP按照生产法计算，生产出来就算，但是生产出来没有实现它的价值放在仓库里面。第三，效益降低。正常情况下投资增长1%，GDP增长0.4—0.5这个弹性系数，但是去年投资增长30.1%，GDP 增长9.1，弹性系数降到0.3，当然这里面有很大一部分投资是铁路、公路、机场上，所以发挥效益比较慢。第四，污染问题回潮。基础投资建设对环保问题重 视不够，所以有些地方污染问题增多。这是投资造成的负面效应。 另外一方面，大量货币供应造成了效应。去年全年银行信贷增加了9.6万亿，比正常年份增长了两倍多将近三倍。一季度就增长了4.56万亿，三月份人大刚通过全年5万亿，一季度就造了90%。这样大量的货币供应造成什么负面不利影响？主要是三个方面。第一，这些钱相当一部分借给了地方政府，所以地方政府的债务迅速增加。根据估计，现在地方政府的投资平台八千个，原来是省、市有投资平台，现在连很多县都有投资平台，总的负债量大概是7.5万亿，有人说是 7.66万亿。根据审计署的审计，一部分省市县大概有1/3左右负债超过全年的财政收入，最高超过将近三倍。美国的次贷把贷款借给没有还款能力的个人，中国的次贷就是把钱借给了没有还款能力的地方政府，如果它还不起结果是什么？一个中央财政买单，中央财政买单实际上就是减少了保民生方面的支出，实际最后还是老百姓买单。再一个，银行的坏账增加。银行坏账增加的结果实际上也是转嫁到老百姓身上，银行搞两利率赚钱，如果坏账高利差高，存款利率低贷款利率高老百姓买单。最坏的情况由于货币的过量发行通货膨胀严重稀释，这些都是我们不希望发生的，所以中央在清理地方政府债务，清理地方投资平台。 货币供应量过多的第二个问题就是局部的资产泡沫，货币供应去年贷款相当一部分是贷给了国有企业，国有企业拿这个钱怎么办？它也要增值，进入股市和房市，由于股市、房市信贷资金进入而带动了一般投资者的资金进入。我们最近做了一个研究，大概去年进入房市的资金2万亿—2.5万亿，包括开发商贷款还有消费者贷款，把房价抬升上去。再加上去年土地价格暴涨，北京一块地起拍价18亿，炒到45亿。第二个是股市，07年股市是大牛市，08年熊市，08年资金净留出， 净留出量八千亿左右，去年金融危机冲击之下资金的流入是 1.9万亿，减掉08年的七八千亿还降低1.2万亿，比牛市的时候还增加了资金，为什么？信贷资金的拉动。我们也做了一个测算，去年一到八月份股市比较好的时候大概进入股市的信贷资金是9300亿，9—12月份撤出两三千亿，信贷资金的进入同时也带动了其它投资者的资金进入股市。去年上半年股市上涨，到后来资金没有再进甚至流出，到后来持平。房市去年下半年上涨。 第三个问题通货膨胀。去年六月份我就警告通胀的危险，很多人不以为然，CPI都是负的，有什么可威胁的，还有人说别拿通货膨胀唬人。当时说这个是有道理的