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大沽化工PVC期货套期保值策略 一德期货研究院 贾秋翌 ：yfb@ ：（8622）座机电话号码 套期保值的介绍 套期保值，就是在期货市场上买进（或卖出）与现货市场数量相当，但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出（或买进）期货合约来补偿和冲抵因现货市场上价格变动所带来的实际价格风险。套期保值交易的目的就是最大程度地减少价格波动风险所带来的不利后果。 套期之所以能够保值，是因为同一种特定商品的期货和现货的主要差异在于交货日期前后不一，而它们的价格，则受相同的经济因素和非经济因素影响和制约，而且，期货合约到期必须进行实货交割的规定，使现货价格与期货价格在期货合约临近到期日时趋向一致。在相关的两个市场中，反向操作，必然有相互冲销的效果。 PVC企业套期保值的意义 一个成熟企业的成功不仅要追求赢利，还应该能够有效的控制风险，尤其是在金融市场对实体经济形成一定冲击的时候。对于PVC行业来说,无论是其上游生产厂家、中间贸易商还是下游消费企业,在现货经营中均不可避免的存在生产风险、价格风险、营销风险、政策环境风险等。在这样背景下，PVC期货开始被现货企业所应用，主要体现在两个方面，一方面，PVC相关企业可以根据期货市场提供的价格信息，合理安排生产、调整销售或采购策略、调节库存等。另一方面，也是最重要的就是对期货套期保值功能的应用，企业可以通过在期货市场上建立头寸，进行套期保值操作，以有效的规避现货价格波动风险，从而进一步稳定企业的生产经营。 对于身处在这条产业链上不同阶段的企业，套期保值所发挥的作用也是略有差异。对于生产企业而言，生产成本基本固定，通过套期保值可以规避未来PVC售价不确定性因素所带来的风险，从而锁定销售利润；对于加工企业来讲，对已采购的库存进行套期保值，可以规避原料上涨的风险，从而锁定生产成本；对于贸易企业来谈，身处产业链的中游，一方面价格上涨担心上游供货短缺，另一方面价格下跌又担心下游接货违约，加之贸易企业众多竞争压力大，风险控制尤为重要，贸易企业可以运用套期保值灵活操作，确保经营利润。 在发挥PVC套期保值功能时，我们主要解决三个主要问题：1.什么样的企业适合用PVC期货进行套期保值；2.套期保值的比例是多少，即卖空PVC期货合约的份数是多少；3.在保值的过程中，实现对资金的合理管理，需要注意的问题有哪些，如考虑额外承担的成本、建仓时机的选择等。 套期保值的操作流程 制定保值方案的基本原则是：以走势分析为基础，以产品成本为参照，以企业整体效益为目标，确保不发生风险。 （1）市场行情分析 策略：预测中长期基差趋势，准确分析判断市场趋势是正确决策的基础。比较净冒险额与保值费用，最终确定是否要进行套期保值。如果有套保的需要，选择合约并测算价位。一般选择主力合约，其持仓量大交易活跃，交易冲击成本较低。 （2）建仓时机的选择 策略：根据市场行情建仓，选择套保比例。从而规避未来PVC售价不确定性因素所带来的风险，锁定销售利润。 （3）监控套保头寸 策略：进行压力测试以免出现强行平仓所造成的损失，管理资金调度的比例。预防小概率事件的发生。根据市场行情发展趋势和企业经营目标，灵活调整对现货的保值期限，回避因保值期限过长造成不必要的盈利损失、致使增加额外的交易成本和操作风险。 （4）平仓时机的把握 策略：系统性风险释放充分后，考虑到保证金的机会成本，并结合生产情况可以在合约进入交割月前择机了结期货头寸，结束套期保值，这也是最为简便直接的方法。但如果企业考虑交割，应做好交割资金的结转和注册仓单的准备工作。如需维持套保期限较长，主力合约发生变化，为了兼顾交易成本和流动性，应考虑展期。 生产企业套期保值策略 在生产PVC的过程中，PVC的价格不可避免地会产生波动，作为上游的生产企业，往往会担心以下情况的发生： 拥有或即将拥有现货想卖： 未找到买主； 找到买主，未确定价格。担心现货价格下跌，将来结算价比合同价低； 找到买主，确定了价格，但是担心买方违约。 在这样的情况下，企业可以实施卖出保值，如果价格下跌对方违约，则期货的盈利可以弥补现货价格下跌的损失；如果对方信守信用继续履约，则期货平仓增加企业盈利，因此，上游的生产企业往往是期货市场中天然的“空头”。需要注意的是，企业担心PVC价格会下跌可以在期货市场上卖出PVC期货进行保值，但是这种担心必须是长期的，而不是担心明天后天价格会跌，是对未来一段时期价格的预期下跌。 拥有现货自用：担心价格下跌成本不能降低，失去产品价格竞争力。 上文提到，一般情况下，上游生产企业是期货市场的天然空头，但这并不代表生产企业就一定不能在期货市场上买入，如果出现以下几种情况，我们建议生产企业也可以适量资金参与买入期货。比如： 期货市场的盘面价格明显低于企业的生产成本，企业可适量买入期货，同时降低