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资本结构风险及财务杠杆
*;本章内容;本章要求;资料:大宇神话的破灭;2.债务负担
1997年底韩国发生金融危机后,其他企业集团都开始收缩,但大宇仍然我行我素,结果债务越背越重。
尤其是1998年初,韩国政府提出“五大企业集团进行自律结构调整”方针后,其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面,努力减轻债务负担。
大宇却认为,只要提高开工率,增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此,它继续大量发行债券,进行“借贷式经营”。
1998年大宇发行的公司债券达7万亿韩元(约58.33亿美元)。1998年第4季度,大宇的债务危机已初露端倪,在各方援助下才避过债务灾难。
此后,在严峻的债务压力下,大梦方醒的大宇虽作出了种种努力,但为时已晚。
;3、债务危机
1999年7月中旬,大宇向韩国政府发出求救信号;7月27日,大宇因“延迟重组”,被韩国4家债权银行接管;8月11日,大宇在压力下屈服,割价出售两家财务出现问题的公司;8月16日,大字与债权人达成协议,在1999年底前,将出售盈利最佳的大宇证券公司,以及大宇电器、大宇造船、大宇建筑公司等,大宇的汽车项目资产免遭处理。“8月16日协议”的达成,表明大宇已处于破产清算前夕,遭遇“存”或“亡”的险境。
由于在此后的几个月中,经营依然不善,资产负债率依然居高,大宇不得不于1999年11月1日向新闻界正式宣布,该集团董事长金宇中以及14名下属公司的总经理决定辞职,以表示“对大宇的债务危机负责,并为推行结构调整创造条件”。韩国媒体认为,这意味着“大宇集团解体进程已经完成”,“大宇集团已经消失”。
;大宇神话的破灭原因之一:高额负债经营,削弱了企业抵御外部冲击的能力。
金融危机前相关指标显示如下:
自有资本比例18.1%
负债率473.3%
对银行资金的依存率61.6%
利息负担占总成本10%
;1、什么是资本结构?
2、“财务杠杆是一把‘双刃剑’” 应如何理解?取得财务杠杆利益的前提条件是什么?
3、何为最优资本结构?其衡量的标准是什么?
;10.1资本结构理论;二、资本结构的意义(了解);三、资本结构的理论观点(了解);1.早期资本结构理论;净收益观点;净营业收益观点;对上述两种观点的评价;传统折中观点;2.MM资本结构理论观点;(1)MM资本结构理论的基本观点;(2)MM资本结构理论的修正观点;3.新的资本结构理论观点; 杠杆效应:通过有效利用固定成本来影响企业收益水平的变化,从而增加企业获利能力。
这种杠杆效应是一柄:“双刃剑” :额外的收益与更大的风险损失。
包括:营业杠杆(与产品生产的固定经营成本有关)和财务杠杆(与负债融资的固定融资成本有关)。
;;10.2.1 经营杠杆;1.营业杠杆利益;例:XYZ公司在营业总额为2400万元~3000万元以内,固定成本总额为800万元,变动成本率为60%。公司20×7-20×9年的营业总额分别为2400万元、2600万元和3000万元。
现测算其营业杠杆利益,如表6-9所示。
由于XYZ公司有效地利用了营业杠杆,获得了较高的营业杠杆利益,即息税前利润的增长幅度高于营业总额的增长幅度。;2.营业杠杆风险;例6-19:假定XYZ公司20×7-20×9年的营业总额分别为3000万元、2600万元和2400万元,每年的固定成本都是800万元,变动成本率为60%。下面以表6-11测算其营业风险。
由于XYZ公司没有有效地利用营业杠杆,从而导致了营业风险,即息税前利润的降低幅度高于营业总额的降低幅度。;营业杠杆是一柄双刃剑:当企业经营状况好,销售额增长时,因为固定成本的存在会给企业带来更多的EBIT,此时企业获得营业杠杆利益;然而当企业经营状况不佳,销售收入下降时却会因为固定成本的存在而使企业的EBIT更快的下降,企业遭受营业杠杆风险。所以企业应结合企业的经营销售状况,合理运用营业杠杆;3.营业杠杆系数DOL;例6-20:XYZ 公司的产品销量40000件,单位产品售价1000元,销售总额4000万元,固定成本总额为800万元,单位产品变动成本为600元,变动成本率为60%,即变动成本总额为2400万元(4000×60%)。
其营业杠杆系数为:
表示:销量或销售额变动一倍,息税前利润变动2倍;4.影响营业杠杆利益与风险的其他因素(了解);在上例中,假定产品销售数量由40000件变为42000件,其他因素不变,则营业杠杆系数会变为:
假定产品销售单价由1000元变为1100元,其他条件不变, 则营业杠杆系数会变为:
假定变动成本率由60%升至65%,其他条
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