一、楔子.PDFVIP

一、楔子 關於信用衍生性（金融）商品（ Credit Derivatives ），兩位世界級赫赫有名 的大師曾有著全然不同的描述。 前美國聯邦準備理事會（ Fed ）主席葛林斯班（ Greenspan ）指出，信用衍生 性商品是「穩定金融市場的利器（ Instruments of Financial Stability ）」，使得美 國對驚駭事件如 911 恐怖攻擊的衝擊更具抵抗力 1 。 另一方面，全球知名的投資教父華倫巴菲特（ Warren Buffet ）卻形容信用衍 生性商品為「大規模毀滅武器（ Weapons of Mass Destruction ）」，在企業或產 業面臨危機時，讓投資人損失慘重 2 。 兩人的評論真是南轅北轍。 其實，葛老是從制高點出發，他解釋：「信用衍生性商品如信用違約交換 （ CDS ； Credit Default Swap ）、擔保債務憑證（ CDO ； Collaterlized Debt Obligation ）以及信用連動債券（ CLN ； Credit-Linked Note ）等，有助於美國經 濟對一些驚駭事件的抵抗力；這些工具使得如美國能源巨人恩龍公司 （ Enron ）、美國海底電纜公司（ Global Crossing ）、瑞士航空（ Swissair ）、英 國鐵路基建公司（ Railtrack ）、世界通訊（ WorldCom ）等國際級企業破產的不 良效應可以較為分散，因而對金融市場的衝擊不致發生巨大的骨牌效應。」 葛老進一步說明，譬如全球電信業在 2002 至 2004 年間產生超過一兆美元的 債務，其中許多債務無法履約；然而，由 於許多債務經由信用衍生性商品移轉給 不同的人承受，本來集中的風險因之 分散，防止了銀行體系的崩潰（ Prevented a Collapse in the Banking Industry ）。這些經歷給讓我們留下了一種印象：金融市 場似乎已經具備了平穩、持續甚至是良性運行的特點。 這就是葛老所 謂 的信用衍生性商品在金融市場發 揮 了穩定的效用。 然而，有人 拋 出風險，就有人承擔風險， 若 是承擔風險的人事前 瞭 解他 究竟 承受甚 麼樣 的風險， 也 在他可以承受的 範圍內 ， 縱 然風險一 旦 真的發生， 也 不致 產生危機。 相反地 ， 若 是承擔風險的人事前 並未充 分 掌握 其所承受的風險， 僅 一
2 眛貪圖該 產品的高 報酬 ，用重 壓 的方 式 投資，一 旦個別標 的 物 發生信用風險， 當 然就 成 為投資人的 夢魘 。 華倫巴菲特所持的 看 法 即 是 單純 從投資的 觀 點評論，特 別 是有些對 沖 基金 （ Hedge Fund ）持有產業集中 度 甚高的 CDO ，一有風 吹草 動，投資人大 半 生的 心血 就 付 之 流水 。 譬如，過 去數 年通用 汽車 及 福 特 汽車 信用評等 調降 ，甚至 落入垃圾 等級，使 得 該 企業信用違約交換（ CDS ）的 價格上揚 至驚人的 地 步，