工业气体新巨头已迈上征程.PDF

公司研究报告 ●机械行业 2011 年9 月30 日 工业气体新巨头 已迈上征程 杭氧股份 （002430.SZ ） 推荐 维持评级 投资要点：工业气体、气体零售 合理估值区间29-34 元  60 年空分设备专家，未来设备业务平稳增长 邹润芳 机械行业分析师 作为国内规模最大、历史最悠久的空分设备制造企业，公司始 ：(8621 终引领着中国空分分离设备行业的发展。从最初的30m3/h 空分设 ：zourunfang@ 备到目前 8 万方空分设备研制成功，60 年空分设备经营，积累了 执业证书编号：S0130511080003 大量的技术以及行业经验及口碑，同时成就了龙头地位。 邱世梁 机械行业首席分析师 随着后重化工时代的到来，空分设备黄金高速发展期已经不能 ：（8621 ）2025 2602 长期保持，未来空分设备以平稳增长为主基调。 ：qiushiliang@  致力转型，寻求新的利润增长点 执业证书编号：S0130511080004 从国际经验来看，世界几大气体巨头都经历了空分设备转向工 业气体销售，并且均获得很大成功。无论是销售收入规模还是销售 鞠厚林 机械行业分析师 毛利率上来看，转型都是明智之举。 ：（8610 ）6656 8946  内因+外因，转型成功概率极大。 ：juhoulin @ 公司的技术、成本、客户等优势构成公司在气体业务上能够与 执业证书编号：S0130511010007 外资抗衡的资本。此外工业气体每年以 10%以上速度扩容，加上已 特此鸣谢 开发的市场仅占30%~40% ，未来公司气体业务市场占有率具有很 王华君 ：（8610 ）6656 8477 大提升空间，公司受益于气体外包的专业化趋势，气体业务前景一 ：wanghuajun@ 片大好。 对此报告编制提供信息  现场供气为主，与盈德气体如出一辙，零售气体是X 因素 公司的气体项目毛利率有很大的弹性，主要看零售气体的推广 相对上证综指表现图 和进展状况。  气体项目集中投产，未来三年业绩将大幅增长  DCF-WACC 模型合理估值为31.60 元 预计公司 11-13 年EPS 为0.81 元、1.05 元和 1.40 元，合理估 值为31.60 元，给予推荐的投资评级。  主要风险因素：产业政策调控加剧，气体项目进展低于预期 主要财务指标 （参考9 月30 日股价） 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入(百万元)