海外私募股权基金监管风向的转变和.pdf

基金研究专题 海外私募股权基金监管风向的转变及其启示 张瑞彬 (贵州财经学院金融学院，贵州 贵阳 550004) 摘要：随着私募股权基金投融资规模的增加及其在全球资本市场上影响的扩大，特别是大型并购基金的出现，人们开始改 变对私募股权基金外部性的认识，认为私募股权基金存在负外部性，且有可能形成系统风险。相应地，海外对私募股权基 金的监管有加强的趋向，其经验对我国监管私募股权基金具有重要启示。 关键词：私募股权基金；基金监管；私募基金 Abstract： Key words： 作者简介：张瑞彬，经济学博士，贵州财经学院金融学院院长。 中图分类号：F830.39文献标识码：A 1 私募股权基金的快速发展是近年国际金融市场的一大 类型的投资基金 。传统上，主要由于以下几方面原因，相 热点，目前全球私募股权基金拥有数万亿美元的投资资 比于证券投资基金，私募股权基金所受的监管相当宽松， 金，是继银行信贷和资本市场之后的第三大融资市场主 行业发展放任自由，具有典型的市场经济特征。 体。传统上，由于私募股权基金规模小，且主要投向高新 一是与证券投资基金相比，私募股权基金主要是向特 技术企业和中小企业，人们通常认为私募股权基金对经济 定的富人投资者私下筹募资金，投资者应在财产或收入方 发展具有正向贡献没有负面影响，因而对其的监管非常宽 面达到一定的标准，基金的投资者数量方面亦有限制；同 松，甚至可称之为放任自流。近来随着投融资规模的增加 时私募股权基金也不像商业银行或保险公司等机构那样吸 及其在全球资本市场上影响的扩大，特别是大型并购基金 收公众资金，投资者具有审慎投资能力、自我保护能力和 的出现，人们认识到，私募股权基金存在负外部性，且有 承受风险的能力，因此不需要特别的监管措施来保护投资 可能形成系统风险。相应地，国际上对私募股权基金的监 者利益。 管有加强的趋向，监管部门对私募股权基金的关注程度不 二是早期私募股权基金主要投资于中小企业与高新技 断提高。 术企业，以种子基金、天使基金为主，不依赖于大规模的 杠杆融资。研究表明，这类基金对社会具有正向贡献，而 海外私募股权基金监管的传统理念 基本上无负面影响，各国政府通过给予税收优惠等措施支 私募股权基金是由确定多数或不确定多数投资者以集 持其发展。 合投资方式设立的，主要对未上市企业进行权益投资并提 三是私募股权基金规模小，波及范围和社会影响小， 供经营管理服务，以期在所投资企业发育成熟后通过权益 没有引起人们的关注。以美国为例，到上世纪90年代初， 转让实现资本增值的一种利益共享、风险共担的一种特定 私募股权基金融资额还仅有100亿美元左右的规模，而20年 1 8 证券市场导报 2009年8月号 基金研究专题 之后，2006年私募股权基金融资额已超过2000亿美元。 的同时，私募股权基金的投向也由原来的以风险投资为 总的来看，海外对私募股权基金的监管具有以下几个 主，转为以兼并收购为主。统计数据表明，私募股权基金 特点：一是认同私募股权基金在经营管理模式上的多样 参与杠杆收购的规模已从2000年的710亿美元增加到2006年 性，监管的重点并不集中在投资风险和信息披露上，而通 的4000亿美元，交易的平均规模由2000年的4.02亿美元增加 常放在制定豁免条件以及审查基金是否符合豁免条件上， 到2006年的13亿美元。2006年私募股权基金参与杠杆收购的