债券市场策略报告.ppt

防御为主，重在配置 李怀定 2009年6月 防御为主，重在配置 结论与建议 利率产品 防御为主，期间或有阶段性机会； 看好含回售权利率产品； 推荐剩余期限在3年以上浮息债。 信用产品 重在配置性价值，交易性机会不大； 看好短融与3年期相关信用产品，级别以AA-至AA+为主； 看好含回售权与剩余期限3年期以上浮息信用产品。 防御为主，重在配置 原因与逻辑 为何防御为主？ 下半年宏观经济必定是趋势向好； 通胀预期升温可能带来货币政策基调转变； 主板和创业板IPO重启与推出，货币市场利率中枢水平被提升。 阶段性机会的可能？ 单个月份宏观数据反弹仍有低于预期可能； 下半年利率产品供给可能相对有限； 基金、券商等抛售动力进入尾声，开始考虑债券资产配置。 防御为主，重在配置 第一部分 下半年宏观经济走势判断 第二部分 下半年货币政策展望 第三部分 利率产品市场回顾与展望 第四部分 信用产品市场回顾与展望 防御为主，重在配置 第一部分 下半年宏观经济走势判断 1.1 全球经济：下半年会走出谷底、步入复苏吗？ 市场乐观机构观点： 全球主要经济体最糟糕时期已经过去，随着后期“去库存化结束”和“企业补库存开始”，下半年有望会走出谷底并步入复苏； 我们的观点： 最糟糕时期的确很可能早已过去，但离走出谷底并步入复苏可能还期望的有点过早。 1.1 全球经济：下半年会走出谷底、步入复苏吗？ 最直观依据就是0ECD公布的全球主要经济体合成领先指标，目前仍在继续回落，该指标通常领先经济走势4个月左右。 1.1 全球经济：下半年会走出谷底、步入复苏吗？ 1.1.1 美国 市场乐观机构之所以产生这样的看法，最主要是来自于美国数据的公布： 首先是两个市场调查指标：美国制造业PMI指数和消费者信心指数 ，前者已经是连续第五个月出现反弹，后者5月份更是从4月份的40.8大幅上升至54.9； 美国采购经理人指数走势 美国消费者信心指数走势 1.1 全球经济：下半年会走出谷底、步入复苏吗？ 1.1.1 美国 其次，最新公布的4月份新房数据虽然显示开工总量和获得建筑许可总量在继续下滑，但占总量均在80%以上的单户住宅房却出现触底回升迹象，说明美国单户住宅房开工和获得建筑许可已经企稳。 美国私人住宅房开工与获建筑许可总量及单户住宅（右图）情况 1.1 全球经济：下半年会走出谷底、步入复苏吗？ 1.1.1 美国 美国“去库存化结束” 和“企业补库存开始” 是否会出现呢？答案似乎是不： 首先，虽然制造业存销售比开始连续下滑，但绝对水平仍较高；此外，制造业库存总量同比增速仍处在下滑通道中，说明“企业补库存化”还不明显。 美国零售、批发和生产库存销售比走势 美国零售、批发和生产库存同比增速走势 1.1 全球经济：下半年会走出谷底、步入复苏吗？ 1.1.1 美国 美国商业银行 “贷款和租赁”，目前无论是工商业部分，还是房地产、消费部分都没有呈现明显回升迹象，表明“企业补库存的开始”还缺乏外部支持。 1.1 全球经济：下半年会走出谷底、步入复苏吗？ 1.1.2 欧洲 目前欧洲工业企业库存销售比很可能还处在上升趋势中，“企业去库存化”目前应该还未开始， “企业补库存开始”则是更谈不上。 欧洲27国产成品库存信心指数仍在上行 欧洲27国工业企业销售额指数仍在回落 1.1 全球经济：下半年会走出谷底、步入复苏吗？ 1.1.2 欧洲 如同美国商业银行“贷款与租赁”同比增速变动，目前ECB公布的货币金融机构贷款余额同比增速仍在回落。 1.1 全球经济：下半年会走出谷底、步入复苏吗？ 1.1.3 日本 虽然日本金融机构的贷款和贴现余额较此前大幅回升，但企业库存销售比处于绝对历史高位水平，去库存化应是目前首要任务。 日本生产商库存销售比指数仍在高位运行 日本贷款与贴现总额同比增速走势 1.2 中国经济：趋势向好，道路曲折 1.2.1 道路曲折 首先，4月份工业增加值单月同比增长回落至7.3%，连续两个月出现回落。由于目前工业企业经营效益（用工业企业利润与主营业收入比衡量）仍处在历史低位，预计工业增加值同比增速近期内获得非常明显提升的可能性不大。 规模以上企业工业增加值同比增速运行