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三季度油脂市场预在震荡整理中择机上行 国海良时期货研究所 蒋伟良 2011年二季度的油料油脂市场依旧维持震荡态势，延续年初以来的调整。 四月上旬，受到美国农业部农作物种植意向报告利多大豆提振，油脂价格延续三月中旬以来的上涨态势；但是在4月11日以后走势发生改变，一直维持震荡走弱态势，基本面上来看中国大豆等油料需求放缓和南美大豆丰收预期是压制价格的主要因素。与此同时，我国不断上调存款准备金率和加息等回收流动性措施，加之对于通胀预期的调控政策也打击了市场的做多信心。 4月27日，联储公开市场委员会会后声明明示QE3措施，暂时也无意缩减资产负债表，即也不会退出。疲弱经济数据卷土重来的套利盘，令美元创下三年以来的新低。大豆需求放慢美国大豆产区天气改善，加快大豆播种进度给盘面构成了压力。马来西亚棕榈油局在报告中预计五月底马来西亚棕榈油库存比上月增长15%，达到192万吨，这是自2010年一月份以来的最高水平。美国制造业及就业数据令人失望，引发市场对原油需求的担忧希腊债务危机和全球经济放缓将削弱成品油需求 以豆油1201合约为例，二季度的期货价格整体维持在9800-10750元/吨区间中运行，且走势偏弱。 豆油1201日线走势图 （一）宏观判断及背景假设 从当前宏观经济面来看，以美国为代表的发达国家经济体能否持续复苏和新兴国家内部通胀与反通胀的博弈将成为未来主导行情的重要方面。 当前从美国公布的就业以及房地产市场来看，建筑业和制造业依旧处于萎缩状态。虽然美联储不会推出新的量化宽松政策，但是对于流动性的依旧保持，整个退出过程预计将复杂而谨慎。另外，美联储对于危机复发的担忧以及国债存在的隐患也令整个退出过程的时机、力度、顺序要万无一失。因此，较多经济学家预期美国加息要到明年中期左右。所以，美元走势在未来几个月，预计仍将维持低位震荡整理态势，构筑一个底部形态。 美元指数日线走势图 国务院总理温家宝6月23日在英国《金融时报》撰文指出，中国有信心在今年“牢牢控制”住物价的上涨。他表示，中国限制物价过快上涨的政策，已经使得总体价格水平进入了一个可控的区间，而且物价预计还会稳步下降。这可能是我国货币政策即将转变“风向”的暗示，在此假设下半年“通胀”的力量或将超越“反通胀”。 因此，金融属性相对偏弱的农产品，在未来一段时间内其自身基本面因素将是行情展开的主要矛盾。 （二）主要油料油脂供需趋紧 从6月9日美国农业部月度供需报告可得，2011/12年度全球大豆的产量将为26279万吨，较去年下降0.3%，而消费量则会高达26321万吨，较去年增加2.9%。因此，在消费快速增加的预期下，年度库存/消费比将从去年的25.2%下滑至23.4%，而年度新增供应量也为负的422万吨。因此，作为油料油脂市场龙头的大豆供给是一个趋紧的格局。 而作为全球油脂“风向标”的美国大豆，由于期初库存的增加和消费量预计下滑，因此2011/12年度的供需紧张情况略有好转，但是库存/消费比整体依旧在低位徘徊。另外，加之6月30日报告显示种植面积略有减少，不排除后期供给量上还会出现相应的减少，从而将供需形势再度推向紧张。 通过分析2011/12年度全球三大植物油的供需情况来看，无一例外，都是向更为紧张的形势在发展。比如，全球豆油的年度新增供应量为负的32万吨，库存/消费比继续下滑，预计为5.5%，再度创下历史新低。 全球棕榈油的产量预计较去年有6.3%左右的增加，因此年度新增供应量较去年有所提高，但是由于消费的快速增长，因此库存/消费比也将仅为8.0%，同样为历史新低。 全球菜籽油的年度新增供应量继续为负值，虽然库存/消费比依旧没有创出历史新低，但3.6%的数值同样是近几年的较低水平。 因此，2011/12年度全球油料油脂市场的供需格局依旧是偏紧的。三季度时，如果北半球的大豆生长出现问题，那么供应形势将更为不乐观。 （三）旧作大豆利空影响逐步消化 对于旧作大豆来说，目前的焦点主要集中在南美创纪录的大豆产量和中国大豆进口量上。 虽然在2010年南美大豆播种生长初期，干燥的天气不利大豆种植和生长，但是由于后期天气的配合，尤其是巴西方面，因此2010/11年度南美大豆的总产量还是高达1.24亿吨，其中巴西产量为7450万吨，阿根廷为4950万吨。但是，该利空因素将随着南美大豆的销售进展而逐步被市场，对于价格影响力将逐渐消淡。在三季度后期，南美部分地区才开始播种新年度大豆作物，因此目前难以判断其在新作大豆方面的影响。 旧作方面另一个重要因素则来自我们国家的对外大豆采购。由于目前港口大豆库存较大，一直维持在650万吨左右，加上压榨亏损等因素影响，近段时间我国大豆进口量出现一定程度的减少。但是，由于到2011年年末，国内沿海大豆压榨油厂布局将基本完成，市场预计新增产能后我国整体大豆年压榨能力或将高达