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股指期货投资者学堂（三） 股指期货的应用 兴业证券泉州营业部 2010.3 股指期货交易特征 智 慧 回 报 信 任 期货 股票 股指期货 股票 和 期货 的双重属性 T＋0交易 双向操作 到期交割 保证金交易（杠杆效应） * 股指期货的功能发挥与实际应用 智 慧 回 报 信 任 股指期货 功能发挥 套期保值 套利交易 投机交易 资产配置 * 套期保值原理 同方向变动 盈亏相抵，锁定市值 把价格变动的风险转化为基差风险 基差＝现货价格－期货价格 价格 时间 股指期货价格 股票指数现价 * 套期保值交易的目的——规避系统性风险 套期保值就是买入（卖出）与现货市场数量相当、但交易反向相反的期货合约，以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，达到规避价格波动风险的目的。 非系统性风险可以通过分散投资加以规避；而系统性风险必须通过股指期货进行套期保值加以规避。 股价变动 非系统性风险 （个股风险） 系统性风险 （整体风险） * 买入套期保值 与 卖出套期保值 智 慧 回 报 信 任 类型 定义 应用 买入 套期保值 （多头保值） 预测股市短期内会上涨，为了控制购入股票的成本，先在股指期货市场买入股指合约，等资金到位后再进行股票投资。 看好大盘，但资金短缺。 控制短期集中减仓的市场冲击成本。 早盘时间段提前买入。 卖出 套期保值 （空头保值） 预测股价将会下跌，为避免股价下跌带来的损失卖出股指期货合约。 规避股票持仓较重价格下跌的风险。 应对基金分红或大规模赎回。 对冲机构或基金对冲调仓风险。 预防有限制条件股票解禁变现的风险。 预防股票交易时间以外的风险。 * 股指期货套利交易 智 慧 回 报 信 任 套利交易是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行交易反向相反的交易，以期价差发生有利变化而获利的交易行为。 套 利 类 型 期现套利 跨期套利 跨市场 套利 跨品种 套利 * 股指期货期现套利原理 利用股指期货合约到期时向现货指数价位收敛特点，一旦两者偏离程度超出交易成本，通过买入低估一方，卖出高估一方，当市场回到均衡价格时，再同时进行反向操作，结束交易，套取差价利润。 黑线——指数现价（理论价格）；蓝线——期货价格； 红线——上限＝理论价格＋各种成本；绿线——下限＝理论价格－各种成本。 正向套利机会 反向套利机会 正向套利： 当期货合约价格高于无套利 机会区间上限时，买入股票 组合，同时卖出期货合约； 待基差收敛后，双向平仓。 反向套利： 当期货合约价格低于无套利 机会区间下限时，卖出股票 组合，同时买入期货合约； 待基差收敛后，双向平仓。 * 期现套利交易流程 套利成本包括交易税费、冲击成本、跟踪误差、资金成本等。在实际应用中，期货理论价格和现货价格的差异已经反映在资金成本里，所以只需要比较基差和总套利成本即可。 当基差满足平仓条件，即可了解套利头寸并获取收益。 如果持有至期货合约到期，基差将接近归零，也可以获取道理收益。 如果市场翻身剧烈波动，则可能带来保证金风险，因此套利交易需要预留备用的保证金。 预估套利 成本 发现套利 机会 实施套利 操作 监视基差 变动 了结套利 头寸 1 2 3 4 5 * 股指期货期现套利案例分析 例：2009年11月18日，沪深300指数收盘为3630.23点。此时，12月18日到期的IF0912合约价格为3708.38点。假设某投资者的资金成本为每年4.8％，预计沪深300成份股在合约到期前不会分红，此时是否存在期现套利机会？ 智 慧 回 报 信 任 * 股指期货期现套利案例分析 第一步 计算套利成本 股票买卖的双边手续费为成交金额的0.2%，3630.23×0.2%=7.26点 股票买卖的印花税为成交金额的0.1%，3630.23×0.1%=3.63点 股票买入与卖出的冲击成本为成交金额的0.05%，3630.23×0.05%=1.82点 股票组合模拟指数跟踪误差为指数点位的0.2%，3630.23×0.2%=7.26点 一个月的资金成本约为指数点位的0.4%, 3630.23×0.4%=14.52点 期货买卖的双边手续费为0.2个指数点，0.2点 期货买入与卖出的冲击成为为0.2个指数点，0.2点 套利成本合计为TC＝7.26＋3.63＋1.82＋7.26＋14.52＋0.2＋0.2 ＝34.89点 * 股指期货期现套利案例分析 第