航空运输业2013年度投资的策略周期向上消费增长20121218.ppt

* 报 告 ? ? 证 券 研 究 报 告 ? ? 周建星 行 业 航空运输业2013年投资策略 周期向上，消费增长 交通运输、仓储业 2012 年 12 月 18 日 推荐 (维持) 行情走势图 逻辑：周期回升是核心，消费增长是动力。宏观经济在今年四季度逐渐探底回升。 我们认为，2013 年无论是 GDP、投资增长，还是信贷、流动性，均较 2012 年 有所改善。在周期回升的带动下，航空客源增速将加快，同时个人消费能力也将 继续上升，刺激自费旅客客源加速增长。13 年整体行业运力增速将达到 10%， 年 度 策 略 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 沪深300 航空(中信) ? 票价及客座率淡季更高，旺季持平，行业业绩也将明显上升。 负面因素叠加导致板块走弱，需求不足是核心。受宏观调控的影响，12 年以来 国内航空需求增速放缓，而欧美经济遭遇低谷，国际航空需求也不旺盛。在需求 不足的情况下，民航运力以 12%的速度增长，导致客座率持续低于去年，票价也 在淡季同比明显下滑。除需求外，2012 年航空板块还受到了油价大幅上涨、人 报 告 Jan/12 相关研究报告 May/12 Sep/12 ? 民币贬值、钓鱼岛事件以及高速公路节假日免费通行等诸多负面因素的叠加影响， 造成了板块的大幅走势明显弱于大盘。 2013 年行业基本面稳中有升。13 年行业运力增速为 10%左右，需求增速预计将 专题报告-2012年航空运输业中报综合分析市场下滑公司难逃行业特点 专题报告-交通运亚洲市场成长 迅速，中国市场待字闺中 航空运输业2012年下半年策略报 暑运决定全年业绩走势 周报-航空机场业（2012年第48周）：需求反 弹，尚待观推荐） 证券分析师 孙超 投资咨询资格编号 S1060512040008 0755 sunchao484@ 研究助理 一般证券从业资格编号 S1060512070004 0755 zhoujianxing948@ 高于 10%。13 年行业客座率较 12 年略涨。13 年公商务旅客的需求将好于 12 年，同时个人消费增长仍然将保持良好的增长，我们预计在整体客座率小幅上升 的情况下，13 年票价水平将略强于 12 年。 客源结构演变，需求增长仍存巨大空间。2012 年航空业客源量增长不尽人意， 但客源结构发生明显变化：一方面公商务旅客受到抑制，高端旅客增速明显低于 行业平均，另一方面，个人自费旅客量增速仍在 10%之上，个人旅客占比持续上 升。我们认为，航空业将迎来消费普及趋势，个人自费旅客的持续增长，将使民 航 2013 年的增长再次出现明显的叠加效应。 高铁冲击有限，成本压力趋缓。13 年京武、哈大、厦深等高铁将开通运行，根 据我们的计算，高铁对航空业的影响总量将在可控范围之内，但短途航班的票价 将受到压制。我们预计 13 年航空公司的成本压力将小于 12 年，航油成本有望缓 慢下降。 2013 年投资策略：股价向上，风险可控。我们认为 2013 年航空板块业绩将较 2012 年有比较明显的改善，尤其是上半年在票价同比有所上升的情况下，毛利 率将较 12 年上半年有较大的提升。目前航空板块的平均估计水平已经进入 10 倍区域，考虑到 13 年业绩向上的概率较大，我们认为，航空板块的股价将随着 整体周期股的走强而向上，同时股价再次大幅下跌的风险相对可控。我们推荐 2013 年运力增长较小的东方航空，以及国际航线复苏更快的中国国航。 股票名称 股票代码 股票价格 2012-12-14 2011 EPS（元/股） 2012E 2013E 2014E 2011 PE（倍） 2012E 2013E 2014E 评级 东方航空 中国国航 南方航空 海南航空 600115 601111 600029 600221 3.35 5.61 3.71 4.18 0.43 0.61 0.52 0.64 0.32 0.37 0.22 0.26 0.39 0.43 0.31 0.30 0.46 0.49 0.33 0.40 8.8 11.0 9.2 7.0 10.4 15.2 17.2 16.1 8.6 13.1 11.8 13.9 7.3 11.5 11.4 10.5 推荐 推荐 推荐 推荐 请务必阅读正文之后的免责条款。 航空运输业·年度策略报告 正文目录 ? 一、 2013 年航空业观点：股价向上，风险可控 ......................................