公司金融第12讲期权跟公司理财推广跟运用.ppt

* * * Inalienable means that they cannot be sold. * 股价下跌时，很多公司都会调整他们执行价格也降低。这样才能保障管理人员股票期权的激励效果。 这也使得期权可能价值非常高。不过，这种重新估值是否确实能保障代理成本降低已经引起了关注。 而且，最近的讨论说明，FASB已准备要求对期权的授予进行费用化处理。实际上，有些公司已经自愿选择这么做了。 * * By the way, note that this 3-period option is worth $4.52, which is much greater than the otherwise-identical 1-period call option value of $2.38. * Note that the 3-period option without the reset provision is worth only $4.52 * * * Of course, the collapse of Enron provides a discussion about not only this issue, but a host of others. 23-* 期权与公司理财：推广与应用 第23章 Copyright ? 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 关键概念与技能 理解什么是管理人员股票期权 理解扩张期权如何增大创始企业的价值 会使用多期条件下的二叉树模型 理解隐含期权是如何影响一个项目的NPV的。 Chapter Outline 23.1 管理人员股票期权 23.2 评估创始企业 23.3 续述二叉树模型 23.4 停业和重新开业决策 23.1管理人员股票期权 授予管理人员股票期权的目的是为了协调管理人员和股东的利益保持一致 管理人员股票期权是以其受雇公司股票为标的的看涨期权（更技术性的称呼为认股权证） 不可转让的 通常为期10年 通常有3年的等待期 为保障激励相容，通常会隐含重置条款 管理人员股票期权给管理人员带来了节税效果：授予平价的期权不算作为应收所得额（只有期权被执行时才计算应付税金） 管理人员薪酬估价 FASB 曾经允许公司对授予管理人员的平价期权不予以费用化 但是，长期看涨期权的经济价值是非常惊人的，尤其是如果公司在股票价格下跌后会重置期权执行价格的话。 由于不可转让，管理人员股票期权的价值对他们来说低于公司为之付出的成本。 管理人员只能执行，而不能出售他的期权。因此，他永远不可能获得投资价值——只能得到内在价值。 这种“绝对损失”由授予人的激励相容来克服。 23.2 评价创始企业 扩张期权是一项重要的期权。 假定Campusteria公司是一家创始企业，它计算在大学校园里开设私人餐馆。 实验市场就是你的校园，如果试营业成功，公司将打算在全国进行扩张。 全国性的扩张会在第4年才开始进行。 试营业餐馆的创始成本只有$30,000 (包含校园附近空置餐馆的租赁改良和其他费用）。 Campusteria公司预计利润表 投资 第 0 年 第 1-4年 收入 $60,000 变动成本 ($42,000) 固定成本 ($18,000) 折旧 ($7,500) 税前利润 ($7,500) 所得税（34%） $2,550 净利润 ($4,950) 现金流量 -$30,000 $2,550 我们计划以每餐每月$200的价格销售25种套餐，合同期为12个月。 估计变动成本为每月$3,500 固定成本（租金支付）预计为每月$1,500 。 可对已资本化的租赁改良计提折旧 评价创始企业 注意，尽管Campusteria公司试点营业项目的NPV为负，但从销售收入来看，已非常接近盈亏平衡点。 如果我们能扩张项目，例如，计算在第4年开张20家Campusterias餐馆。 该项目的价值涉及扩张期权的估值问题。 我们将使用Black-Scholes期权定价模型来对这一期权进行估值。 用B-S模型评估创始企业 式中： C0 = 一份欧式期权在时刻0时的价值 R = 无风险利率 N(d) = 标准正态分布随机变量小于或等于d的概率. 还记得我们讲过Black-Scholes期权定价模型如下： 用B-S模型评估创始企业 我们需要求出执行价格为$600,000 = $30,000×20 的一份4年期看涨期权的价值 可使用的利率为 R = 10%. 期权的到期日还有4年 标的资产的标准性为每年30% 标的资产的当前价值为$110,418. 用B-S模型评估创始企业 让我们再次手动运用B-S模型进行计算。