苏格兰皇家银行最新研究报告09年3季度证实V型复苏之际全文.DOC

中国展望 – 策略 | 目录 | 2009年7月6日 PAGE 10 中国股市 中国股市 2 由荷兰银行香港分行制作与发布+ 中国展望 – 策略 09年3季度：证实V型复苏之际 7、8两月，随着我们即将进入盈利季节，并开始确证美国是否存在V型复苏，投资者可能继续保持谨慎。我们认为，中国股市亦会回调，但应会优于全球总体表现。我们建议筹集现金、减持贝塔股、增持阿尔法股及大市值蓝筹股。  投资者可能在7、8两月保持谨慎 从6月摩根士丹利资本国际（MSCI）中国指数行业组别的回报率来看，随着我们进入盈利季节，投资者已转持谨慎态度，他们将收益落袋为安并减低风险。我们认为，季度末的粉饰账面、散户的逢低吸纳以及衍生产品相关的对冲有助于在近期对市场构成支撑。在美国，消费者将自己得到的大部分财政刺激资金存入银行，我们认为，这种行为增加了09年3季度无法实现V型复苏的风险。 分析师 Wendy Liu 香港 +852 2700 5173 wendy.m.liu@ Vicky Fung 香港 +852 2700 5262 vicky.fung@ Andrew Orchard 香港 +852 2700 5366 andrew.orchard@ 香港皇后大道中2号长江中心38层 中国股市或将跑赢全球，09年3季度的流动性可能保持良好 苏格兰皇家银行（RBS）估计，2009年中国的贷款总额可能达到人民币9万亿元，同比增长29.7%，而先前的预期为人民币8万亿元。从历史上看，H股和A股的表现紧跟银行贷款及M2的增长步伐。虽然银行监管机构看来对贷款质量颇为担忧，但我们认为，国务院乐于提供资金支持增长。监管机构很有可能在2009年10月1日（即中华人民共和国国庆60周年）之前不会有明显的紧缩动作。 建议：筹集现金、减持贝塔股、增持阿尔法股并买入蓝筹股 我们认为，由于美国的宏观数据弱于预期，市场可能在目前的水平见顶。MSCI中国指数亦可能在这波回调中下滑10-15%。我们建议增持银行、保险、房地产、消费品及铁路建设股；对电信、煤炭、公用事业及科技股进行持股观望；减持材料及运输股。我们推荐买入的前五只个股是：招商银行、中国人寿、蒙牛乳业、南方机车和金鹰商贸。 重要披露信息可见披露附录。 +荷兰银行集团所属公司隶属于苏格兰皇家银行集团。 目录 09年3季度：证实V型复苏之际 3 我们认为，由于有迹象表明美国未能实现V型复苏，加上风险厌恶情绪上升，市场可能在目前的水平 3 见顶。中国股市亦会回调，但我们认为，由于增长率和流动性相对较高，中国股市应会跑赢全球。 弱于预期的美国宏观数据可能打击股市 3 中国的流动性目前应会保持良好 4 投资建议 6 我们认为，市场可能在目前的水平见顶，并出现10-15%的向下回调。我们建议投资者筹集现金、 6 减持贝塔股、增持阿尔法股。银行方面，我们看好中市值银行股而非大型国有银行股。除此之外，我们建议转而买入大市值蓝筹股。 银行：增持；增加中市值银行股的权重 12 能源：持股观望 13 石油与天然气 13 电信：有防御能力，但近期上升空间不大 14 保险：增持；我们最为看好中国人寿 15 房地产：增持; 从高贝塔股转向蓝筹股 16 工业：持股观望 17 材料：减持 18 水泥：减持; 相对于安徽海螺，更看好中国建材 19 信息技术：最青睐于游戏股 20 必需消费品：增持 21 非必需消费品：增持 22 运输：减持 23 附录： 中国股票 – 重要估值数据与 重要业绩数据 26 经济图表 31 09年3季度：证实V型复苏之际 我们认为，由于有迹象表明美国未能实现V型复苏，加上风险厌恶情绪上升，市场可能在目前的水平见顶。中国股市亦会回调，但我们认为，由于增长率和流动性相对较高，中国股市应会跑赢全球。 弱于预期的美国宏观数据可能打击股市 实时税务数据表明，美国居民收入在6月的同比降幅加快 ，消费者实际上将获得的财政刺激资金全部存入银行。  我们的信贷经济师Kevin Gaynor和策略师Bob Janjuah认为，尽管美国采取了种种定量宽松措施，但09年下半年可能难以实现市场所预期的V型复苏。他们在09年6月5日发表的报告《Bob’s World, Pre road Trip Round-up》中强调指出，私人部门投资和消费是疲弱领域。从7月到9月，我们可能会看到私人部门资本支出、消费、收入、就业等领先指标显现加速恶化的迹象，而非好转或回稳的趋势。 历史上看，在衰退时期，美国股市的涨跌与GDP增长率的升降同步。在二战之后美国的11次衰退中，有8次至少伴随着一个季度实际GDP的增长。目前，投资者的分歧在于，美国经济会在09年下半年还是在10年上半年复苏。美国政府将于2009年7月31日公布09年2季度