2017年黑色年报-2016122.3-新湖期货-43页.pdf

主办：新湖期货研究所 新湖研究2017 年黑色年报 编委：马文胜 李北新 目录 许 英 杨熙东 黄仟庭 李显军 商品策略 陈 涛 戎 萍 序 言 1 何 芳 金玉卫 陈 清 李 强 2017 年终端：建筑业需求趋于谨慎,制造业短期无忧 4 统编：周小燕 钢材：接力煤炭供给侧,去产能终将发展到去产量？ 10 责任编辑： 李 强 蒋 林 付得玲 王永锋 铁矿：结构性改善并不能掩盖总量失衡,矛盾迟早需要面对 45 王志萍 李明玉 姜文泰 姜秋宇 焦煤：去产能或将持续,资源稀缺属性凸显 19 孙匡文 边振男 焦炭：供需再平衡,焦炭先涨后跌 31 袁 照 姚 瑶 刘英杰 袁晓敏 动力煤：供需矛盾凸显,17 年煤炭将维持紧平衡 36 高国迎 姜 威 2017 年展望 41 刘 健 周小燕 秦嘉伟 曹 凯 孙 昺 何 建 陈燕杰 序 言 2016 年以来，煤炭、钢铁表现靓丽，价格、利润均大幅修正。去产能促使焦煤、焦炭 领涨黑色，铁矿、螺纹、热轧则受需求和成本支撑大幅上涨。分阶段看，2016 年黑色板块 分为“涨-跌-涨”三个阶段。 从 2015 年 12 月中旬到 2016 年 4 月中下旬，螺纹上涨之后带动铁矿、焦煤、焦炭 上涨，铁矿石受补库预期以及下游开工修复预期影响前期涨幅大，后期需求超预期，钢材 暴涨，钢厂利润大幅修复，钢厂利润一度高达1000 元/吨。这一阶段价格上涨主要反映了 2015 年钢铁市场化去产能后供需平衡被重新建立。 从4 月中旬到6 月上旬，黑色快速下跌，一方面产业间钢厂大面积复产，供应恢复到 较高位置，市场担心供给过剩会很快重现。 6 月上旬至今，钢价重启涨势，进入10 月后，随着焦煤焦炭价格的持续上涨，铁矿石 高品矿出现紧缺，黑色整体加速上涨。这一阶段上涨既有需求好于预期的原因，也有原料 成本推动的因素。进入11 月份，中频炉被查引发钢铁去产能预期。 2016 年黑色的关键词可以总结为：供给侧改革、需求超过预期、补库周期。2017 年 这三方面有所变化。其一、供给侧改革将持续，钢铁供给侧改革涉入深水区，中频炉特别 是地条钢产能关停预期强烈，而煤炭去产能的影响在2017 年或将减弱，这会导致上游利 润流向下游；其二、需求预期转弱。受房地产调控、利率上行等因素影响，钢铁需求在明 年下半年转弱的可能性加大。此外由于下半年汽车、基建基数较高，同比增幅或将回落； 其三、上下游环节库存在年底有所回升，特别是铁矿库存增加明显，而焦煤焦炭库存则属 于季节性补库存，钢材库存依然处于近几年低位，除螺纹社会库存小幅高于去年同期之外， 板材库存超低，产业链整体库存压力不大，随着利润修复，上下游继续补库存的需求尚在。 由此，我们预期2017 年上半年黑色继续分享钢铁去产能利好，而下半年需防范需求 回落风险。 我们认为，2017 年钢铁去产能将促使利润从上游流向下游，螺纹钢获益最大；而成材 利润高企将促使钢厂在2-4 月份加大高炉开工，5 月合约炉料需求预期较好；全年看铁矿 石供应增幅最大，全年过剩量维持在2000-3000 万吨，受发运季节性影响以及下游在2-4 月开工修复影响，表现为前高后低；焦煤增产有限，同时要补2016 年缺口。2017 年海运 煤缺口在300 万吨，而国内进口维持在5700 万吨，国内上半年缺口900 万吨，下半过剩 1000 万吨，全年过剩100 万吨；焦炭基本没有新增产能，5 月大幅贴水是较好的做多品种。 由此，2017 年黑色策略如下： （1）炉料5-9 正套；（2）上半年阶段性做多钢厂利润；（3）继续关注买170