电力行业信用专题报告系列一：行业.结构持续调整，资质定位逊于铁投、优于高速.pdf

[Table_Title] 民生宏观固收·信用 行业结构持续调整，资质定位逊于铁投、优于高速 —民生固收电力行业信用专题报告系列一 固定收益专题研究 2017 年08 月22 日 [Table_Summary] 报告摘要： 民生证券研究院  需求：工业需求为主，用电量对应总产出向上 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：管清友 第二产业是我国电力消费的支柱，2012 年—2016 年，第二产业用电量占全社会用 电量的比例平均为 73.0%，其中工业电力需求占比高达 98.7%。工业用电的结构 执业证号： S0100514090002 占比加上电力无法储存的特征，使得社会用电量与工业总产出相互印证。 电话： 010-8512 7430 2015 年四季度以来工业增加值增速与社会用电量出现背离，我们在原统计工业增 邮箱： guanqingyou@ 加值增速基础上加上产出率的增长率进行修正，工业用电与修正后增加值增速的 研究助理：李云霏 同步关系得以部分恢复。 执业证号： S0100115070024  供给：火电是主力，清洁能源比例继续提升 电话： 021 全国电力供应总体富余。装机容量的过快增长导致设备平均利用小时连年下降， 邮箱： liyunfei@ 2014-2016 年平均每年减少245 小时。针对产能过剩问题，2016 年政策调控下电 力新增投资开始放缓。 [Table_docReport] 结构上我国电力供给71.6%来源于火电，19.7%来源于水电，自2012 年起今，火 电的发电量和装进容量占比均持续下降，年平均降幅达 2.2%和 1.7%，而近几年 核电设备的平均利用小时数维持在7200 小时以上，远远超过其他发电类型的利用 率，发展核电是优化能源结构的必然选择。《2017 年能源工作指导意见》提出年 内新增装机647 万千瓦，计划开工8 台机组共986 万千瓦，核电建设有序展开。  电力行业债券市场概览 产业债供给中，公用事业是传统的发债大户，其中又以电力行业为最主要发行群 体。截至2017 年7 月，公用事业存量债券余额为1.6 万亿，占比9.5%，位居全行 业第五位。 电力行业存量债券余额为1.3 亿元，占公用事业总余额的83.7%。债券供给行业以 火电为主，单一火电发电企业债券余额占比达到40% ；从发债主体性质看，央企 和地方国企为主，存续债中中央国有企业余额1.1 万亿、占比84.4%，地方国有企 业余额0.2 万亿、占比13.4%；且信用评级呈现一定的断层，电力行业发行人评级 多为AAA 和AA ，其中AAA 主体44 家，AA+25 家，AA37 家。债券到期分布看， 约28%存续债券会集中在 2017 下半年到期，其中短期融资债券占比 71%。另外 中票2017 下半年至2018 上半年到期规模接近2000 亿，相对也是偿还集中度较高 的品种。  市场定价位置：优于高速，逊于铁投 行业中的央企，垄断竞争性的电力企业信用资质略逊于铁总；而地方国企中，电 力企业与高速投资主体呈现出更丰富的信用资质分化：高评级电力企业因为具备 更为突出的全国项目参与性，资质高于高速企业，尤其是高评级短久期电力企业 债券定价与央企接近；中低评级主体或落于省级以下主体，或