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行
业
研
究 DONGXING SECURITIES
四个视角全面看待居民消费降速的 2018 年09 月02 日
看好/维持
东 四个问题 商贸零售 深度报告
兴 ——商贸零售行业深度报告
证
券
投资摘要: 分析师:郑闵钢
股
010zhengmgdxs@
份 针对居民消费降速、消费降级、消费能力和消费结构变化趋势的争论屡屡听闻, 执业证书编号: S1480510120012
有 且越演越烈。我们对居民消费降速的讨论围绕四点,即居民消费的升级、降级、 研究助理:宋劲
限 降维和分化,以期定位当前阶段居民消费变化的所处位置,并借以判断未来居 010 songjin@
公 民消费增速的变化。 执业证书编号: S1480116110028
司 若想正确判断居民消费的未来变化,则首要任务是明确消费降速的核心原因是 行业基本资料 占比%
证 什么。本篇报告将从居民外部杠杆(借贷)、生活成本(租金&房产)、居民收 股票家数 98 2.75%
券 入(税收、社保和棚改货币化淡出)以及消费结构变化这四个视角,对当前阶 重点公司家数 - -
研 段居民降速的原因进行简要分析: 行业市值 8844.47 亿元 1.68%
究
外部杠杆:非银行端消费贷体现居民对于外部杠杆的需求,央行今年上半年 流通市值 8713.29 亿元 1.82%
报
告 对于P2P、小贷平台和信托通道等的集中清理间接打压居民消费,是构成二 行业平均市盈率 22.82 /
季度以来居民消费降速的最直接原因。 市场平均市盈率 15.67 /
生活成本:正常情况下,房价上涨带动的房产升值本身代表居民储蓄资产间 行业指数走势图
的配置变化,对于消费不存在挤兑。真正压制消费的是今年上半年以来,年
龄结构更年轻且消费偏好更高的租户群体,所面临的租金上涨压力。
居民收入:棚改货币化的淡出本质上是对14 年以来居民收入端加法的减法。
税收及社保合计占居民总收入之比近20% ,是直接压制居民收入的因素。
消费结构变化:人口结构的变化在逐步改变中国消费群体,这一缓慢转变并
非消费降速的直接原因,但是在辅助影响居民消费。中产阶级崛起的背景下,
消费主力却是工薪阶级,不应将中产话语权强加在居民消费上。
整体而言,我们认为消费升级和降级同时存在,两者的交集形成了以拼多多用
户为主的消费降维现象。同时,消费群体的逐渐成熟也表现出更强的分化格局。 资料来源:东兴证券研究所
居民消费的升级、降级、降维和分化构成了当前社会消费的四大主要画像。 相关研究报告
我们认为,短期居民消费的增速还将持续下滑,主因央行虽放松对于小贷P2P 1、《王府井(600859 ):公司经营持续优化,奥莱百货
等平台的清理,但货币政策微调期难言转向的可能,居民外部杠杆率还将持续 两翼齐飞》2018-05-25
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