宏观情绪主导,铜价波动或加大.DOC

PAGE PAGE 9 期市博览-沪铜 期市博览-沪铜 广州期货研究所 广州期货研究所 2018年11月 许克元 从业资格号：F3022666 投资咨询号：Z0013612 400-020-6388 │ 400-020-6388 │ 宏观情绪主导，铜价波动或加大 一、行情回顾 本月重要宏观事件集中公布，整体金融市场交投偏谨慎。11月中美国中期选举结果符合市场预期；11月美联储会议纪要保持中性；美国10月核心PCE物价指数低于市场预期，美国通胀放缓抑制美元升势。月内铜价维持区间震荡格局，LME铜最高6315美元，最低5974美元，收盘6198美元，月涨幅3.32%。沪铜主力1901合约月内最高50300元，最低48450元，收盘49720元，月涨幅1.35%。沪铜指数持仓量本月减少5852手至50.9万。 图1：LME_S铜3 数据来源：文华财经，广期研究所 图2：沪铜指数日K线 数据来源：文华财经，广期研究所 （一）美元或继续保持强势，基本金属整体承压 主要经济体PMI 美元指数 2018年以来，欧洲景气领先指标大幅回落、欧央行立场由鹰转鸽，美元指数止跌反弹。年初以来，伴随全球制造业PMI见顶回落、景气达到繁荣顶点，欧洲等非美经济体出口显著下挫、景气领先指标大幅下滑，欧央行也承诺延后加息、释放鸽派信号。上述背景下，美强、欧弱格局逐步形成，美元指数止跌反弹。 随着全球经济增速放缓，叠加特朗普推行贸易保护，美元指数或继续保持强势。全球和欧洲经济景气或因特朗普推行贸易保护、美国需求外溢下降等，加速下滑。除此之外，若新兴经济体爆发危机，也可能进一步支撑强势美元。例如，无论是从杠杆率、还是外债占比来看，新兴经济体债务压力高企。全球景气下滑和本币贬值压力下，新兴经济体若无法有效控制资本外流，或存爆发债务危机可能，并引发资本大幅回流美国、市场做多美元。 （二）原油持续大跌，抑制通胀，美联储加息或放缓 主要产油组织原油产量占全球产量比重 原油价格 2008年前，由于OPEC原油产量占全球比重长期保持在35%以上，全球原油产量变化主要由OPEC主导。2011年后，随着页岩革命爆发，美国原油产量大幅增加。数据显示，2011年至今，美国原油产量由552万桶/日大幅上升至1145万桶/日，占全球比重由6.3%攀升至11.6%。目前，美国已成为全球最大产油国，也是仅次于OPEC的第二大产油经济体。美国影响力大幅抬升，且原油产量趋于进一步增长。目前，沙特虽已表示将在12月讨论减产，但在美国制裁威胁下，沙特及其主导的OPEC减产幅度或相对有限。由于原油供给端难大幅下滑、甚至可能增加，叠加全球经济增速放缓，中低油价或成常态。 总体而言，中期美元指数或仍将维持强势，对整体基本金属形成压制；但与此同时，由于原油供给端难大幅下滑、甚至可能增加，叠加全球经济增速放缓，中低油价或成常态。美国作为全球原油最大消费国，中低油价将带来较低的通胀率，从而有利于减缓美联储加息节奏，全球资产价格压力将得到一定缓解。 三、基本面情况 1.TC稳步回升，铜精矿短期供应充裕 图3：铜现货TC 今年初，据高盛称将超过30家矿企因合同到期需要重新签订，涉及总产量约500万吨的铜矿供应，市场普遍对铜矿罢工抱有较大预期。然而大半年过去，多数大型铜矿均未出现严重的罢工事件。九家大型矿企上半年铜产量合计517.1万吨，去年同期为450.2万吨，同比增长14.86%，使得铜精矿供应今年以来比较稳定，尤其 4 月份印度铜冶炼厂关停后，之前紧张的局面明显有所缓解。国内铜精矿现货TC出现低位返升态势。 2. 10月SMM中国精铜产量为72.06万吨，环比增长0.53%，同比减少0.26% 图4：国内精铜产量 2018年10月SMM中国精铜产量为72.06万吨，环比增长0.53%，同比减少0.26%。1-10月累计产量722.66万吨，累计同比增长10.39%。 10月精铜产量仍低于前期预期值73.16万吨，主要因为大冶有色、金川集团、北方铜业三家炼厂环比各减量达万吨，其中北方铜业在9月底正式关停旗下10万吨年产能的侯马冶炼厂。此外产量不达预期，也受到下半年投产的中铝东南铜业和国投金城冶金，10月仍未有精铜产出。余下炼厂多保持正常运行，目前现货铜精矿TC和硫酸价格保持相对高位，及年底为完成年度产量目标，也为铜冶炼厂保持高开工提供动能。3.废铜进口增速低位，国内废铜供应或维持偏紧 从目前来看，国内废金属的进口数量缩减态势愈发明显，海关近期所公布的数据显示，10月进口33万吨废金属，为至少2014年以来最低。进口端的减少，国内废铜主要的供应源头的收窄，国内废铜回收增长有限，致使国内废铜贸易商补货局