投资学 第9章--资本资产定价模型.ppt

* * 9.1.5 证券市场线（Security market line） 资本市场线描述了在无风险借贷下的有效证券组合的期望收益率与风险之间的均衡关系。 对于位于资本市场线之下的那些证券或者证券组合，则可通过证券市场线(Security Market Line , SML) 和β系数来描述其期望收益与风险之间的均衡关系，并据此提供一种定价方法。 * * 9.1.5 证券市场线（Security market line） * * * 图9.3 The SML and a Positive-Alpha Stock * 计算实例：实际操作中，如要计算某资产组合的预期收益率，则应首先获得以下三个数据：无风险利率，市场资产组合预期收益率，以及β值。 假定某证券的无风险利率是3%，市场资产组合预期收益率是8%，β值为1.1，则该证券的预期收益率为？ 可见，β值可替代方差作为测定风险的指标。 * * * * 注 意 SML给出的是期望形式下的风险与收益的关系，若预期收益高于证券市场线给出的的收益，则应该看多该证券，反之则看空(销售方 )。 证券实际期望收益与正常期望收益之间的差，称为阿尔法(?)。 SML只是表明我们期望高贝塔的证券会获得较高的收益，并不是说高贝塔的证券总能在任何时候都能获得较高的收益，如果这样高贝塔证券就不是高风险了。若当前证券的实际收益已经高于证券市场线的收益则应该看空该证券，反之则看多(购入方) 。 当然，从长期来看，高贝塔证券将取得较高的平均收益率——期望回报的意义。 * * * 注 意 SML虽然是由CML导出，但其意义不同 （1）CML给出的是市场组合与无风险证券构成的组合的有效集，任何资产（组合）的期望收益不可能高于CML。 （2）SML给出的是单个证券或者组合的均衡期望收益，它是一个有效市场给出的定价，但实际证券的收益可能偏离SML。 均衡时刻，有效资产组合可以同时位于资本市场线和证券市场线上，而无效资产组合和单个风险资产只能位于证券市场线上. * * SML 与CML的比较： ??SML 的坐标系为“β—r”；而CML 的坐标系是“σ—r” ??SML 反映的是证券或证券组合的期望收益与风险程度的依赖关系；而CML 反映的是有效证券组合的期望收益与风险程度的依赖关系。 ??SML 只反映证券或证券组合的期望收益与其所含系统风险的关系，不是全部风险的关系；CML 则由于其上面的所有证券组合都只含有系统风险，它所反映的是这些证券组合的期望收益与其全部风险的依赖关系。 ??在均衡证券市场中，如果证券被恰当定价，则应当落在SML 之上；而单纯由证券组成的有效证券组合除M 外均落在CML的下方。 * * * CAPM的应用：项目选择 已知一项项目的买入价为P，而未来的售价为Q，Q为随机的，则 随机条件下的贴现率（风险调整下的利率） * * * 例：某项目未来期望收益为1000万美元，由于项目与市场相关性较小，β=0.6，若当时短期国债的平均收益为10％，市场组合的期望收益为17％，则该项目最大可接受的投资成本是多少？ * * * 练习题 某基金下一年的投资计划是：基金总额的10％投资于收益率为7％的无风险资产，90％投资于一个市场组合，该组合的期望收益率为15％。若基金中的每一份代表其资产的100元，年初该基金的售价为107美元，请问你是否愿意购买该基金？为什么？ * * * 9.2 资本资产定价模型和指数模型 9.2.1 实际收益与期望收益 CAPM是否可检验？ 包含所有资产的市场组合不可构建 期望收益不可观测 * * * 9.2.2 指数模型和已实现收益 * * * 9.2.3 市场指数模型和期望收益-贝塔关系 * * * 9.3 CAPM符合实际吗？ CAPM的实用性取决于证券分析。 9.3.1 CAPM能否检验 规范方法与实证方法 实证检验的两类 错误(数据、统计方法) 9.3.2 实证检验质疑CAPM * * * 9.3 CAPM符合实际吗？ 9.3.1 CAPM的经济性与有效性 CAPM在公平定价领域的广泛应用 CAPM被普遍接受的原因 9.3.4 投资行业与CAPM的有效性 * * * 9.4 计量经济学和期望收益-贝塔关系 计量经济方法可能是引起CAPM被错误拒绝的原因 相关改进 用广义最小二乘法处理残差相关性 时变方差模型ARCH * * * 9.5 CAPM的拓展形式 两种思路： 假定的放宽 投资者心理特征的应用 * * * 9.5.1 零?模型 有效前沿的三大性质： 两种有效前沿上的资产组合组成的任意资产组合仍在有效前沿上 任何资产的期望收益可以表述为任何两个有效投资组合P和Q的精确的线性组合，其方程为： * * * 最小方差边界的下半部分有伴随(com