环保行业2019年年度策略：逆周期政策发力，期待估值业绩修复.docx

行业观点：逆周期政策发力，期待估值 行业观点：逆周期政策发力，期待估值 业绩修复；长期关注确定性 商业模式：资本金和银行贷款体现融资能力，运营能力挂钩长期份额竞争力 市场空间：环境监测、水处理、大气治 理、固废危废处置、土壤修复仍可期 建议关注：聚光科技、龙净环保、国祯 环保、瀚蓝环境、蓝焰控股等 提出问题 分析问题 解决问题 行业痛点 融资问题 资本金： 现金流、资产负债率、股权融资等 银行贷款： 三种模式： 1）投资带来运营（危废、环卫、水务、垃圾）； 投资带来工程（PPP）； 技术带来工程（EPC） 资本金； 银行贷款 主要看项目支 市政 工业 付保障和收益 率 运营能力： 挂钩长期份额竞争力 水务、垃圾等： 1）项目自身具有刚性；2）运营能力和资本是关键  大气治理 工业危废； 20% 10% 板块表现大幅落后于上证综指和创业板指：年初至今，申万28个一级子行业中，公用事业板块跌幅为22.86%，在所有板块中跌幅为第6名，属于中间靠前位置。但是若将电力标的剔除，只看环保板块表现，年初至今，中信环保指数下跌48.70%，大幅落后于上证综指（下跌25.52%）和创业板指（下跌29.34%%）。 图表：行业复盘 上证综指创业板指 上证综指 创业板指 环保(中信) 央行要求商业银行加大对于民营企业的支持力度， 信用风险缓释工具出台提振民营企业融资预期 环保上市公司 年度业绩预告 集中不达预期 环保上市公 司一季报发布 环保大会利 好预期催化 东方园林债 券发行失败 去杠杆形势下，民营企业债务违 约事件频发、股权质押风险暴露 中央经济工作会议召开 -10% -20% -30% -40% -50% 2019-01-022018-12-26 2019-01-02 2018-12-26 2018-12-19 2018-12-12 2018-12-05 2018-11-28 2018-11-21 2018-11-14 2018-11-07 2018-10-31 2018-10-24 2018-10-17 2018-10-10 2018-10-03 2018-09-26 2018-09-19 2018-09-12 2018-09-05 2018-08-29 2018-08-22 2018-08-15 2018-08-08 2018-08-01 2018-07-25 2018-07-18 2018-07-11 2018-07-04 2018-06-27 2018-06-20 2018-06-13 2018-06-06 2018-05-30 2018-05-23 2018-05-16 2018-05-09 2018-05-02 2018-04-25 2018-04-18 2018-04-11 2018-04-04 2018-03-28 2018-03-21 2018-03-14 2018-03-07 2018-02-28 2018-02-21 2018-02-14 2018-02-07 2018-01-31 2018-01-24 2018-01-17 2018-01-10 2018-01-03 资料来源：Wind，东吴证券研究所 4 前三季度营收、净利润增速无论同比和环比均出现下滑：29家主流环保上市公司，前三 季度营收总额合计902.90亿元，同比增长21.52%，增速同比下降10.23百分点；环比下降 5.82个百分点。净利润增速同比下降8.64百分点；环比下降5.71个百分点。营收、净利润增速无论同比还是环比均出现一定下滑。 毛利率持续下降，但是下降幅度有所放缓：前三季度板块毛利合计263.95亿，同比增长 20.09%，毛利率为29.23%，同比下降0.35个百分点，2016Q3-2018Q3，毛利率分别为 30.49%、29.58%、29.23%，行业盈利能力持续下降，但是下降幅度有所放缓，我们分析认为，毛利率水平下降，一方面是由于竞争加剧使得盈利能力下降；另一方面，今年以来原材料价格上升也在一定程度上助推营业成本上升。 5图表：行业收入和增速（亿元） 图表：行业净利润和增速（亿元） 图表：行业毛利率 5 资料来源：Wind，东吴证券研究所 资产负债率小幅提升，经营性净现金流状况有所改善：前三季度板块总资产规 模达到3397.61亿，总负债规模为1932.78亿，资产负债率为56.89%，同比提升 2.53个百分点、环比提升0.10个百分点；前三季度应收账款合计479.41亿，占比营收规模为53.10%，同比提升0.62个百分点，环比大幅下降25.97个百分点，说明在融资环境趋紧的形势下，上市公司均加强对于应收账款的催收。反映在现金流量上，前三季度板块经营性净