婚姻状况与家庭风险资产选择.doc

PAGE \* MERGEFORMAT PAGE \* MERGEFORMAT 17 婚姻状况与家庭风险资产选择 ——基于中国家庭金融调查（CHFS）的经验证据 段军山 洪榕 吴倩雯 梁伟星 段军山，广东财经大学金融学院教授，通讯地址：广州市海珠区仑头路21号广东财经大学金融学院，邮编：510320；E-mail: HYPERLINK "mailto:duanjunshan@126.com。作者忠心感谢匿名审稿人对本文的审稿意见！当然，文责自负。" duanjunshan@126.com。作者衷心感谢匿名审稿人对本文的审稿意见！当然，文责自负。 摘 要 通过挖掘中国家庭金融调查数据库（CHFS），运用计量模型进行实证检验，研究结果表明，婚姻对于风险资产参与具有正向影响，即已婚者比单身者更倾向于投资风险资产；随着教育程度提高，风险资产参与率提高；家庭人口数对风险资产(房产)参与率有显著正向影响，对股票参与率有显著负向影响；女性比男性更多地参与风险资产；已婚者比单身者更倾向于投资性房产，男性更多地参与投资性房产；当综合考虑其他变量的影响时，发现已婚女性决策者比单身女性决策者更少地投资风险资产；不同年龄分组情况下，婚姻状况对风险资产参与度有显著影响；在每个教育程度分组中，已婚都比单身更多地参与风险资产。 关键词 婚姻，家庭风险资产，Probit模型，Tobit模型，中国家庭金融调查 引言 随着中国金融市场改革的逐步深入，包括互联网金融的兴起，社会财富结构有了深刻变化，越来越多的居民家庭开始投资金融资产。从理论研究上看，国内外学者有关家庭风险资产选择的研究主要集中于投资风险、收益回报等主要方面，而对于家庭风险资产选择决策的背后行为探究过少，在某种程度上忽略了一些重要因素，与现实生活差距较大。例如，婚姻状况对家庭风险资产选择有何影响，研究婚姻与中国家庭风险资产选择行为有助于更深入地了解基本婚姻家庭单位在其他复杂的变量联合影响下如何变化，有助于理论界了解家庭资产选择行为的相关经济特征。其次，家庭风险资产选择行为对一国经济和宏观政策有重大影响，理解家庭配置财富创造的多样行为及其变化有助于金融系统的改革。Becker and Levine（2004）指出，居民的股市参与行为影响了一国金融业的发展程度，进而影响经济发展程度 Becker , Thorsten , and Ross Levine , 2004 ,“Stock Markets , Banks and Growth : Panel Evidence”, Journal of Banking and Finance 28. ；Shiller（1997）指出 Robert J. Shiller. Public Resistance to Indexation: A Puzzle, Brookings Papers on Economic Activity,1997(1):159-228.，个人投资者的行为也直接影响到金融市场的效率问题。再次，资产选择决策对家庭意义重大。各种资产的回报与风险不同，投资者行为选择的影响因素都不同，所以资产选择研究及预防风险等问题对家庭财富积累影响突出。随着我国家庭财富的不断积累和金融产品的不断丰富，对于家庭风险资产组合的行为探究显得非常重要。本文利用CHFS数据库，通过婚姻这一重要的人口统计学变量进行风险资产选择研究，对我国金融市场改革具有一定实践参考价值。 Becker , Thorsten , and Ross Levine , 2004 ,“Stock Markets , Banks and Growth : Panel Evidence”, Journal of Banking and Finance 28. Robert J. Shiller. Public Resistance to Indexation: A Puzzle, Brookings Papers on Economic Activity,1997(1):159-228. 为了解不同婚姻状况对家庭风险资产选择的问题，本文主要分析不同婚姻状况下对家庭风险资产选择的单一影响，以及研究按性别、年龄、受教育程度分组的不同婚姻家庭状况对家庭风险资产选择的联合影响。在实证分析中，通过Probit模型和Tobit模型定向研究婚姻与风险资产选择的关系，为给家庭投资决策者、金融机构、国家政策制定者提供经验依据。本文主要创新表现为：第一，早期有关家庭金融资产选择的研究主要集中于单个风险资产或者投资组合的风险、收益率等方面，在某种程度上忽略了一些重要的定性因素，经济理论也与现实生活联系不够密切、比较抽象。自Campbell提出家庭金融概念，家庭资