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Ray Dalio 经济周期的三大趋势
目录
1、趋势线生产率的增长(Trend Line Productivity Growth) ·········· 1
自我加强循环(Self-Reinforcing Cycle) ················· 3
政府的货币系统(Monetary System) ··················· 4
2、长期债务周期(the Long-Term Debt Cycle) ················ 5
衰退(recession)和去杠杆(deleveraging)的区别: ··········· 8
央行的对策 ·······························10
3、经济周期(the Business/Market Cycle) ··················13
4、三种力量的相互作用 ···························15
美国在本轮金融危机中的表现 ·······················17
附录 对 Ray Dalio 债务周期及去杠杆理论的评价 ················18
参考资料 ··································20
经济活动是由三种力量驱动的:1)趋势线生产率的增长;2)长
期债务周期;3)商业(市场)周期。
1、 趋势线生产率的增长(Trend Line Productivity Growth)
当经济在一个高存量水平运行的时候,即需求水平将经济存量不
断推向历史新高,就会带来市场的繁荣,此时利润很高,失业率
保持低位。而这种存量的增长,在多数情况下是由信贷扩张支持
的。而当需求量下降的时候,经济存量使用率下降,利润率下降,
失业率提高,且这种状态持续的时间越长,更多的成本削减(重
组)会发生,带来债务和权益的减记。因此,经济的繁荣是由需
求拉动的,而在我们如今以信用为基础的经济情况下,高需求意
味着高实际信用增长率;相反,去杠杆过程意味着需求量下降,
实际信用增长减缓。与一种当前比较流行的看法相悖,衰退和去
杠杆并不是由生产率的短缺引起的(如生产效率低下),而是由
需求下降引起的。
另一个误区是大部分的人把金钱当作支付的主要手段,美联储将
金钱定义为货币和某些形式的信用(如M1、M2等)的集合,但其
实这种理解是不正确的。因为基本上所有的金钱都是以信用形式
(承诺在未来的某一时间支付一定数量的货币),而非货币形式
存在的。目前,美国共有债务50万亿美元,金钱(货币和储备)
1
3万亿美元,而承诺未来支付的金额大约是已支付金钱数额的15
倍。大部分的人在消费的时候都通过承诺未来支付创造了信用,
但是其实他们并没有考虑清楚这些信用是如何创造的,将来需要
如何清偿。信用创造的一个最基本的条件就是债权人和债务人都
相信借贷对他们有利。因为一方的债务就是另一方的资产,债务
人只有当可以收到的债务利息比通胀水平更高的时候才会借贷,
而债务人只有足以证明他们的资产(所有者权益或担保品)能够
清偿债务的时候才能得到信用。另一个需要考量的因素就是流动
性——资产迅速变现,并用于购买商品和服务的能力。当金融资
产价值与货币的比值过高时,人们就会争相抛售自己手中的金融
资产以获得现金购买商品和服务。此时,央行就必须或者增发货
币(引起货币性通胀)或者允许大量违约行为(引发通缩型去杠
杆)。
正是因为信用在经济中的重要作用,我们需要考虑信用对需求的
影响。显而易见的是,信用为刺激需求提供了便利。在一个没有
信用的经济体中,人们购买商品或服务就必须用等值的商品或服
务来交换,因此消费的增加必须通过生产率的提高来实现,而消
费的增长也受到了生产率水平的限制。在这种经济体制下,围绕
着长期趋势线,经济兴衰周期的波动通常比较小,且极端繁荣和
严重衰退的发展速度也会放缓。相反的,如果信用体制存在于一
个经济体中,通过用现有资产保证未来支付的实现,人们就可以
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