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自由现金流价值评估 财务理论（二） 凯兹瑞纳·理崴伦 2003.4.2 1 价值评估工具 ◆ 为了在相互排斥的项目之间配置资本，管理者一项重要的工作是理解 价值评估的运用： ☆ 项目 A 是否是相对最好的项目？ ☆ 项目 A 优于项目 B？ ☆ 项目的形式 A 是否优于修改的形式 A′ ◆ 价值评估和最终的资本预算过程一般涉及到许多因素，一些因素是标 准的，一些是非标准的（经验，难以标准化的信息，政策等）。 ◆ 我们将重点介绍价值评估的财务工具 2 价值评估工具（续） ◆ 这些工具为管理者提供了“评分”的量化技巧，帮助决策过程。 ◆ 这些工具以现代财务理论为基础，主要讨论现金流、时间和风险。 ◆ 所有工具（经常极有可能）以简化的公司模型为基础： ☆ 技术上的限制（现在很少受计算机的限制） ☆ 多样性 ☆ 可以理解和进行讨论 3 如何评估一个项目（公司） ◆ 计算净现值（NPV） ☆ 预测未来的现金流 ☆ 预测每一次现金流的适度贴现率 ☆ 计算 NPV ◆ 查阅可相互比较项目的价格 ◆ 选用可替代的标准（如，内部收益率，回报率方法） ☆ 作为使用者，你需要接受使用这些工具的培训 4 相互比较法 ◆ 假设你需要评估一家向公众公司转化的私有公司的价值 ☆ 折旧及摊销前的盈余 EBITDA = 10 亿（美元） ☆ 相似的公众公司市盈率（P/E）= 10 ☆ 你评估的首次公开发售 100 亿美元公司的价值 ◆ 隐含的假设是什么？ ☆ 假设 P = E/(r - g) ☆ 有，P/E = 1/(r - g) ☆ 那么，我们假设 ·未来的收益以一个稳定的增长率永恒增长 ·两个公司有相同的增长率和贴现率 5 内部收益率（IRR） ◆ 单期项目 ☆ 投资 = 100（在时期 0） 收益 = 150（在时期 1） 收益率 = 150/100 - 1 = 50% NPV = -100 + 150/贴现率 = 0 贴现率 = 150/100 = 50% ☆ 收益率就是使 NPV = 0 的贴现率 ◆ 多期项目 ☆ 内部收益率就是使 NPV = 0 的贴现率 C C C 1 2 T L NPV + + + 0 1+IRR (1+IRR )2 (1+IRR )T 基本法则：选择项目的 IRR ﹥资本的机会成本 6 内部收益率（续） ◆ 假定你要在彼此独立的项目之间做出选择 ☆