2016-2018年水泥和玻璃周期复盘研究和2019年预判研究报告.pdf

報告吧 专题研究|建筑材料 2018 年11 月21 日 证券研究报告 Tabl e_Title 建筑材料行业 2016-2018 年水泥和玻璃周期复盘研究和2019 年预判 Table_Aut horHorizontal 分析师： 邹 戈 S0260512020001 分析师： 徐笔龙 S0260517080013 021 021 zouge@ xubilong@ Table_Summary 2017 年以来资本市场很关注、也是被问得很多的问题——水泥价格为什么表现这么好？会成为以后的常态吗？除 了水泥价格之外，其实玻璃价格表现也可圈可点；本文试图从历史数据复盘中寻找这轮周期超预期表现背后的原 因（规律），为未来判断作出参考。 1、作为地产产业链上游，地产是水泥、玻璃的周期之源：周期行业核心研究框架是供需关系研究，而“供”和“需” 扮演的角色是不一样的——需求决定趋势（反向），供给决定弹性。大周期的把握重要的是对需求周期的判断。房 地产是水泥和玻璃最重要的需求，所以要搞清楚水泥和玻璃的周期，必须要先分析房地产周期；作为房地产产业 链的上游，水泥和玻璃是周期和房地产新开工面积显著同步变化：复盘历史数据也可以看到，房屋新开工面积增 速关键的顶部/底部拐点和水泥、玻璃“量”“价”的顶部/底部拐点保持一致。 2、水泥玻璃需求超预期的来源：2016-2018 年房地产行业之变：截止到目前，本轮房地产周期有两个现象和以往 不一样：一是房地产销售景气周期比以往要长得多，本轮地产调控政策“因城施策”较明显，一线城市销售走差的同 时，三四线城市保持高景气。此外本轮地产调控周期没有出现以往周期那样同步加息，调控力度更加“温柔”；二是 房地产新开工面积增速滞后于销售面积增速见顶时间比以往要长得多。从原因来看，本轮周期始于地产去库存政 策，在这个政策基调下一方面政府推地时间较晚，另一方面开发商主动加库存意愿不强，新开工启动上升较慢， 地产销售景气度又超预期，“低库存”下加快补库存，从而新开工见顶的时间远远滞后于销售见顶的时间，也使得 地产上游产业链景气周期拉长（时间维度超预期）。 3、供给收缩推动价格弹性：水泥好于玻璃：本轮周期空间维度上（上涨弹性）的分析则主要落脚于供给端。水泥 行业：行业格局+政策共同驱动供给持续收缩；我们认为导致供给收缩的主要原因，按照重要性从高到低排序依次 为：一是新增供给少，二是协同，三是政策约束；玻璃行业：环保政策带来停产，收缩力度有限。玻璃行业无论 是新增、还是行业格局和政策约束都不如水泥，使得供给收缩力度比水泥小，从而使得玻璃涨价弹性不如水泥。 4、2019 年的判断：周期的转折；观察基建的力度：1 ）2019 年地产将迎来周期性转折——销售见底，新开工回 落；2 ）基建预期底部回升，力度需要跟踪观察；3 ）供给侧改革仍具备持续性，但边际有效供给在增加。 5、投资建议：持有评级，海螺成为“类债券”品种