茅台03(冯柳)文集1：对操作的思考.doc

PAGE1 / NUMPAGES71 HYPERLINK "/Article/342234/1" \t "_blank" 关于卖出条件的讨论 【?原创:? HYPERLINK "/blog/7148" \t "_blank" 茅台03 2010-08-23 08:11? HYPERLINK "javascript:lookUser(7148)" 只看楼主(-1)???浏览/回复50698/134?】 昨天在论坛搜集资料时碰到几个老闽发，碰到我感到比较意外，其实我虽然停留的时间少了，但会经常来看看，只是都在原来的地方回复而已，可能大家没注意。没有跳出来是确实没有想说的话题，这一年多虽然也有些新跟踪的品种，但没有有别于他人的独特认识，所以就没有说的必要了，因为挖掘和堆积非我所愿，正确与否亦在其次。 有朋友要求我开新贴，正好昨天回复网友问题时有一个地方说了挺多，可以拿出来做新贴，就放这里回应老朋友吧，其中涉及到的公司名用***替代，省的有误解。 pubmed兄好，这两个其实差不多，估值肯定要结合成长才能进行，成长最终也要回到估值上来。你问的卖出条件应分两种，一个是梦想落空时的出逃；一个是达到预设后的收手。前者比较简单，什么时候发现就什么时候离开，不太计较价钱和时机，因为没有什么损失会比把自己困住、丧失其他机遇更大。对于后一种(达到预期后落袋为安)，老巴有句话，最好的投资是永远不用卖的，这个比较容易误导人，其实他是指一直让你找不到卖出理由的才是最好的投资，因为有的企业可能在你整个投资生涯中都可以保持持续的成长，这样最终的结果就是成为世界级的伟大企业，只是这一般都属于事后的总结而非预判，所以我们只能心里祈祷它是个永远不用卖的家伙，然后经常审视它现在是不是该卖了，在其发展的每一个关键时期都要保持跟踪，以修正自己的理解和阶段预期。我们的世界是复杂多因素的，所以我们只能尽可能多地思考，在多元思维后简化、择选出易感知的方面，再做出不见得最正确但肯定更容易把握的决定。因为理论上只要你能确定会下跌就可以算卖出条件成立，难点是你如何在多因素矛盾作用下来确定，这取决于能力圈和赔率。我对自己的要求是，避免永久性资本损失，但对可逆的下跌不强求回避，也就是说可以不理会那些会被中长期因素修复的波动，除非是有绝对理由和充分信心。很多人认为老巴说保本重要又说跌50%不怕的话太矛盾，我认为不冲突，他指的应该是永久不可逆的损失。我曾把它分解成三个层面，一是估值倍数的不可逆，也就是说基本面看对了，但现在的倍数以后不再会出现了；二是业绩的不可逆，就是和你预想完全不同，且不是短暂偶发因素导致的；三是时间的不可逆，这不是追求买入就挣，而是要求企业的内在价值必须有增长，允许延后集中体现，否则就算在倍数上和业绩上是可逆的，但时间已经损失了。我认为好的估值目标应该是有换位思想，从市场多生态多偏好的角度去解释对手双方和现在与未来，它必须是合理非偶发的，从结果上能达到需求平衡的区域，如果是寄托在失控和错误中，那么就算达到，也不能否认当初设想的侥幸。另外，在估值倍数的理解上，我在以前的贴中也有谈到，我认为我们对成长股需要担心的是错判而不是高估，也就是把不能成长的当作成长来估，因为真正的成长给再离谱的价格问题都不大。只是这个世界是复杂多变的，先前确定的之后未必真会如此，所以我们在买入的时候要把不确定考虑进去，在理论估值和不确定率中间找到一个能接受的区域，这就是我对安全边际的理解。并且，由于对事物的熟悉和认识程度因人而异，事物的可见性也随时间进展而呈现不同的特点，所以我非常赞成个性化和动态化的弹性价值评估，在一个微妙位置上的不同选择都可以理解为正确的，是不同的人针对自己能力圈和承受力做出的不同判断，只有抛开后验的思想才能够平心去想怎么做才是适合自己的，这本身也是市场多层次多流动的基础。总之，认清估值倍数的高弹性、大跨度、可修正的变化特点，再结合业绩增减的双重乘数效应，我们就更能接受和理解市场的大幅起落并参与其中了。【股价有业绩与估值决定，股价=业绩×估值】 回到***身上，我们必须明白市场对其业绩和倍数的选择及逻辑，同时拥有自己的业绩预估和倍数确立方法，在理解市场、尊重市场的前提下设想自己的估算被公司和市场实现的路径和可能，达到后则再设定新的预期、审视新的持有理由。分解成各阶段可以帮助我们理解不同时期下运行的矛盾，也有利于持股耐心的养成，并避免价值反向变化时过于麻痹。比方说市场对***今年的业绩预期大致是1.2到1.3左右，这个预期是从今年2月份开始形成，一季报后强化，所以市场今年给出的36和39几次底部区域也是结合30倍PE的简单算法，这个倍数是结合行业特质和成长率得出的浅显表观合理值。而在08年底，我判断未来3年有1到2块的业绩打底，这样就很容易确定30元以上的第一目标位，这期间你可