承德新新钒钛股份有限公司再融资策略的研究.pdf

第一章 企业再融资必要性分析 第一章 企业再融资必要性分析 1.1 企业融资问题的国内外研究现状 1.1.1西方现代企业融资理论的评述 对于现代企业而言，资本的联合是其重要特征之一。融资决策是其企业 决策中的一个重要组成部分。现代 “理性”企业，是以资本经营为核心而不 是以产品生产为核心。企业所追求的往往不是产值的最大化而是资本市场价 值的最大化。企业为了达到市场价值最大化往往寻求最佳的融资结构。由于 各种融资方式的资金成本、净收益、税收以及债权人对企业所有权的认可程 度等存在的差异，在给定投资机会时，企业就需要根据自己的目标函数和收 益成本约束来选择合适的融资方式，以确定最佳的融资结构，从而使企业市 场价值达到最大化。对于企业融资理论的研究，从研究方式来划分，大体可以 分为三个体系:一是以杜兰特为主的早期企业融资理论学派。二是以MM理 论为中心的现代企业融资理论学派，三是进入70年代以来，随着非对称信息 理论研究的发展，诸多学者开始从不对称信息的角度对企业融资问题进行研 究，其中包括新优序理论、代理成本理论、控制权理论、信号理论等等。下 面就上述三个体系中具有代表性的理论别加以简要评述。 1现代企业融资理论的开端一一一MM理论 1958年，美国学者莫迪利亚尼和米勒(ModiglianiandMiller,1958)在 《美 国经济评论》上发表的著名论文 《资本成本、公司财务与投资理论》中得出 MM理论，创建了现代企业融资理论的开端。MM理论认为在完善的市场中， 企业资本结构与企业的市场价值无关，或者说，企业选择怎样的融资方式均 不会影响企业市场价值。这一论断简洁、深刻，在理论界引起很大反响，并因 两位学者各自姓氏的第一字母均为M而称之为MM理论。该理论有着严格的 假设前提，即没有企业和个人所得税、没有企业破产风险、资本市场充分有 效运作等，显然这样的条件扮实践中是很难具备的，按照美国的税法企业对 债券持有人支付的利息计入成本而免缴企业所得税，而股息支出和税前冷利 润要缴企业所得税。如果考虑交纳企业所得税的情况，MM理论得出的修正 结论是:负债杠杆对企业价值和融资成本确有影响，如果企业负债率达到 100%时，则企业价值就会最大，而融资成本最小。也就是说，最佳融资结构应 第一章 企业再融资必要性分析 第一章 企业再融资必要性分析 1.1 企业融资问题的国内外研究现状 1.1.1西方现代企业融资理论的评述 对于现代企业而言，资本的联合是其重要特征之一。融资决策是其企业 决策中的一个重要组成部分。现代 “理性”企业，是以资本经营为核心而不 是以产品生产为核心。企业所追求的往往不是产值的最大化而是资本市场价 值的最大化。企业为了达到市场价值最大化往往寻求最佳的融资结构。由于 各种融资方式的资金成本、净收益、税收以及债权人对企业所有权的认可程 度等存在的差异，在给定投资机会时，企业就需要根据自己的目标函数和收 益成本约束来选择合适的融资方式，以确定最佳的融资结构，从而使企业市 场价值达到最大化。对于企业融资理论的研究，从研究方式来划分，大体可以 分为三个体系:一是以杜兰特为主的早期企业融资理论学派。二是以MM理 论为中心的现代企业融资理论学派，三是进入70年代以来，随着非对称信息 理论研究的发展，诸多学者开始从不对称信息的角度对企业融资问题进行研 究，其中包括新优序理论、代理成本理论、控制权理论、信号理论等等。下 面就上述三个体系中具有代表性的理论别加以简要评述。 1现代企业融资理论的开端一一一MM理论 1958年，美国学者莫迪利亚尼和米勒(ModiglianiandMiller,1958)在 《美 国经济评论》上发表的著名论文 《资本成本、公司财务与投资理论》中得出 MM理论，创建了现代企业融资理论的开端。MM理论认为在完善的市场中， 企业资本结构与企业的市场价值无关，或者说，企业选择怎样的融资方式均 不会影响企业市场价值。这一论断简洁、深刻，在理论界引起很大反响，并因 两位学者各自姓氏的第一字母均为M而称之为MM理论。该理论有着严格的 假设前提，即没有企业和个人所得税、没有企业破产风险、资本市场充分有 效运作等，显然这样的条件扮实践中是很难具备的，按照美国的税法企业对 债券持有人支付的利息计入成本而免缴企业所得税，而股息支出和税前冷利 润要缴企业所得税。如果考虑交纳企业所得税的情况，MM理论