2019年债券春季策略报告.pdf

证券研究报告/ 固定收益 /季度策略 日期：2019 年3 月20 日 守得云开 ——2019 年债券春季策略报告 分析师：陈彦利 Tel ：021 E-mail ：chenyanli@  主要观点： SAC 证书编号：S0870517070002 经济开启走出底部徘徊模式 我国目前的第一经济增长动力是仍然是投资。中国当前的投资低迷态 势，主要是具有顺周期特征的工业投资低迷的结果。中国投资低迷的 根源是储蓄不足。从中央对楼市的定位和调控决心看，中国储蓄回升 可期，从而投资也将逐步走稳回升。从经济增长第一动力投资的变化 看，投资企稳回升在即，未来政府主导的基建投资也将恢复增长。2019 年，经济预期过度悲观的情况，将逐渐得到修正，经济稳中偏升的预 期将得到确立。2019 将是中国经济走出 “底部徘徊”阶段的起始之 年，经济整体“稳中趋升”态势不变。虽然经济增速仍没有大的回升， 但经济运行质量改善，结构改善和转型升级的特征开始显现！ 价格低位运行持续 消费价格在季节性规律下下行，通胀压力减缓的趋势仍将持续。长期 来看的工业价格水平受大宗商品价格变动影响，以稳为主，惯性波动； 短期看，由于石油价格已快速下行到市场长期均衡值下部区域，未来 延续反弹可能性很大。我们一直认为，大宗商品价格在上台阶后在均 衡区间波动是中长期趋势，未来工业品价格将呈现稳中趋降的态势， 同比值变化主要受基数变化的影响，趋势上回落已成定局。价格的趋 势性变化实际上反映了经济的周期性变化。当前中国经济正经历了时 长6 年多的“底部徘徊”阶段后的新周期起点阶段，经济增速将在投 资回升带动下缓慢回升，这个阶段价格将会在较低水平上运行。 降成本成为政策重心，降息降准均有可能 中国货币增长平稳的格局，从根源上看，是中国基础货币增长难以有 效地持续扩张所决定的。截止2019 年1 月，基础货币仍然维持低增 长的态势。中国未来要维持流动性相对平稳的态势，势必面临以下选 择：降准、新创基准货币投放渠道。货币当局的未来政策重心将转向 价格，面对市场对经济前景的偏弱预期和价格低迷局面延续，未来降 息的概率正在快速上升。经济转型带来的经济持续底部徘徊，使得企 业日常经营难度上升，叠加基建投资重要性的上升，“降成本”自然 就成为了下一步“供给侧改革”的重心，融资成本偏高作为经济活动