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交易商协会有关负责人 就《非公开定向发行规则》答记者问 为了大力发展金融市场，加快多层次资本市场体系建设，提高直接融资比重，拓宽非金融企业融资渠道，2011年4月29日，中国银行间市场交易商协会发布了《银行间债券市场非金融企业债务融资工具非公开定向发行规则》（简称《非公开定向发行规则》）。《非公开定向发行规则》自发布之日起施行。今天，交易商协会有关负责人就《非公开定向发行规则》的相关问题回答了记者提问。 问：什么是非公开定向发行？ 答：债券非公开定向发行就是向特定数量的投资人发行债务融资工具，并限定在特定投资人范围内流通转让的发行方式。与向不特定投资人公开招募的发行方式相比，非公开定向发行具有灵活性强、发行相对便利、信息披露要求相对简化、适合投资者个性化需求、有限度流通等特点。在成熟市场经济国家，非公开定向债券市场已经成为债券市场的重要组成部分。 近几年，随着我国公开发行债券市场持续快速健康发展，发展非公开定向债券市场的需求越来越强烈。非公开定向发行市场与公开发行市场共同构成一国债券市场功能互补、协调发展的两个组成部分。加快建立非公开定向发行市场，有利于落实中央关于“大力发展金融市场，鼓励金融创新，显著提高直接融资比重”的政策要求，为我国经济长远发展营造良好金融生态环境。 问：为什么说非公开定向发行市场在成熟市场中已经是债券市场的重要组成部分？ 答：在成熟市场经济国家，非公开定向发行市场已经成为债券市场的重要组成部分，是市场发展到一定阶段的必然结果。早在18世纪，美国已经出现了证券非公开定向发行市场的雏形，表现为公司外部融资主要向商人阶层、企业关联主体定向募集。其后，历经两个多世纪的不断发展以及相关制度框架的不断完善，越来越多的企业选择非公开定向发行方式筹集资金，非公开定向发行已经成为国际资本市场的主流融资方式之一。 2009年全球共完成了6979笔、金额高达2.8万亿美元的债券非公开定向发行，以场外配售为主体的非公开定向债券融资已成为发行人筹集资金的重要场所。2010年，美国非公开定向发行债券745支，总规模达2952亿美元，占公司信用类债券总发行量的比重超过30%。 当前，美国、欧盟、日本、中国台湾等成熟市场经济国家和地区已形成完备的非公开定向发行市场运行规则。非公开定向发行市场除了投资人范围较小、信息披露安排比较灵活、流通转让有所限制之外，其发行、托管结算等基本运行规则与公开发行市场并无本质区别。非公开定向发行与公开发行一样具有契合自身特质的运行制度安排、风险缓释手段及投资者保护机制。 问：发展非公开定向发行市场为什么是加快多层次金融市场体系建设，显著提高直接融资比重的重要探索？ 答：《国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》中明确要求：“大力发展金融市场，继续鼓励金融创新，显著提高直接融资比重”。发展市场、鼓励创新、提高直接融资比重已经上升到涉及全局的战略高度。2011年2月底，我国银行人民币贷款余额约为49万亿元，而公司信用类债券存量仅4万亿元左右，贷款存量与债券存量的比例超过12：1。债务资本市场是金融市场的重要组成部分，未来五年加快发展债务资本市场有利于多层次金融市场体系建设，有利于显著提高直接融资比重。 《十二五规划纲要》还要求“积极发展债券市场，完善发行管理体制，推进债券品种创新和多样化”。非公开定向发行创新不仅是债券品种创新，更是发行方式的创新。非公开定向发行可以根据发行人的情况“量身定做”，真正实现债券产品个性化创设，拓宽了非金融企业融资渠道，对于完善发行管理体制、推进债券品种多样化有直接促进作用。非公开定向发行可以引入风险偏好型投资者，化解目前中小企业因规模较小、风险较大，被风险厌恶型投资者拒之门外的困境，也为附认股权票据以及结构化产品等多种创新融资品种的推出提供了新平台。因此，发展非公开定向发行市场，保持债务资本市场持续创新、高效发展的势头，为显著提高直接融资比重奠定了必要基础。 问：稳步推进非公开定向发行创新对保持宏观调控针对性、灵活性、有效性有何重要意义？ 答：2011年《政府工作报告》指出，将实施稳健的货币政策，增强宏观调控的针对性、灵活性、有效性。与“适度宽松”相比，“稳健”的货币政策是一种在多目标下保持平衡的货币政策，并不意味着全局性紧缩，而是强调政策实施的弹性，按照总体稳健、调节有度、结构优化的要求，把好流动性这个总闸门。在宏观经济形势复杂多变的情况下，实施“稳健”货币政策，需要随时根据经济形势的变化进行微调，这就要求宏观调控中要有更为市场化的应急机制和缓冲手段。 在历次信贷规模控制中，由于缺乏必要的市场化缓冲手段，往往最后采取“一刀切”和“平均剃头”的办法，不利于实现“有保有压”的宏观政策要求。债券市场近五年发展的经验表明，债券市场对于发行人的甄别效率很高。无论是承销机构遴选项目机