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证券研究报告
2019 年6 月4 日
主题研究
新能源汽车系列报告(II ):氢燃料电池概览和上游投资机会
观点聚焦
王雷
投资建议 联系人
我们认为燃料电池产业链尚处在商业化早期,中性看待燃料电池板块。但从资金 SAC 执证编号:S0080118040030
门槛和技术门槛角度,未来有较高的市场份额和利润空间的企业存在机会,细分 SFC CE Ref:BNN451
lei5.wang@
板块推荐顺序是燃料电池商用车、加氢站、质子交换膜、燃料电池电堆及系统。
奉玮
分析员
理由 SAC 执证编号:S0080513110002
我们认为作为内燃机的替代性技术,中短期锂电的发展将会先于燃料电池。1 ) SFC CE Ref:BCK590
纯电动汽车降低了技术门槛,氢燃料电池的系统复杂度反而上升;2 )燃料电池 wei.feng@
不会取代锂电技术,而是作为其良好补充;3 )从能源传输的角度看,电力运输
环节效率和速度远高于氢能物理运输。
制氢:华北焦炉煤气、华东氯碱产氢可规模外供,特高压或打破区域限制。2016
年全球范围内氢气产出大约在6,100~6,500 万吨之间,其中天然气重整制氢是最
主要的方式,煤炭制氢的占比仅约11%;而中国由于“富煤,贫油,少气”的能
源结构,年产氢气约2,100 万吨,其中煤炭制氢占比62%。我们认为本着 “当地
产,当地用”的原则来建造制氢设施,会是技术推广初期的优先方案。在目前主
流的制氢路线中(煤焦化 气化制氢、油气制氢、氯碱制氢和清洁能源弃电制氢),
我们认为涉及到天然气、分布式弃风弃光制氢的方式,由于供给不足或供给需求
地区不匹配等原因,并不适合我国国情;石化行业产出氢气大多用于后续的生产
过程,亦无法大规模外供。而煤制氢、氯碱制氢具有1 )通过副产物供应,净供
给量高;2 )分布在华东华北地区,离需求地近;3 )成本低廉等特点,可以成为
主要的氢源方式。未来通过清洁能源弃水、弃风、弃光的电力经过输配电线路至 相关研究报告
需求地后再电解水制氢,成本将有所下降(降至22~28 元/kg ),更具有环保优势, • 汽车及零部件 | 新能源汽车系列报告(I ):网约车
也可以酌情考虑。 市场的空间与发展轨迹 (2019.03.20)
存储与运输:液氢运输是中期的方向。目前我国可以商业化运作的氢能储存方式 • 工业,基础材料,可选消费 | 警惕新能源整车结构
性变化,锂电中游延续高增长 (2019.05.28)
是压缩和液化两种,并采用管束车、槽车等交通运输工具的方式实现配送。在氢
能源发展的初期,考虑到氢气液化设备的初始投入较大,而且液化所需要的能耗 • 汽车及零部件 | 新能源整车回顾:量升价跌转向
产品驱动,盈利预期拉低股价表现 (2019.01.31)
也比压缩氢气高,因此采用管束车运送压缩氢气的方式比较符合实际。我们认为,
在下游产业规模化后,液氢存储运输得益于初期资本投入得到摊销、运输过程中 • 汽车及零部件 | 新能源汽车补贴政策点评:技术
消耗能源较少、适合长途运输,会成为主要的运输方式。 路线中
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