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R软件及其在金融定量分析中的应用
主编:许启发、蒋翠侠
制作:王侠英、侯奇华
2014年10月编写
第九章 金融资产定价分析
第一节 CAPM及其应用
第二节 APT及其应用
第三节 期权定价模型及其应用
第四节 习题
第五节 参考文献
第一节 CAPM及其应用
标准的CAPM模型与分散化投资
CAPM模型表示
资本市场线(CML)描述了特定(有效)投资组合超出期望收益与风险之间关系,其数学表示为:
(9.1)
式中,RP为投资组合收益,rf 为无风险利率,RM为市场投资组合收益。
图9-1给出了CML的示意图:
第一节 CAPM及其应用
标准的CAPM模型与分散化投资
CAPM模型表示
图9-1 资本市场线(CML)示意图
第一节 CAPM及其应用
标准的CAPM模型与分散化投资
CAPM模型表示
证券市场线(SML)是CAPM的一种表示方式,描述了单个证券超出期望收益与系统(市场)风险之间有关系,其数学表示为:
(9.3)
式中, Ri为第i个证券收益,βi为第i个证券的系统风险。
图9-2给出了SML的示意图:
第一节 CAPM及其应用
标准的CAPM模型与分散化投资
CAPM模型表示
图9-2 证券市场线(SML)示意图
第一节 CAPM及其应用
标准的CAPM模型与分散化投资
CAPM参数估计
为实现CAPM的估计,可以考虑式(9.3)的收益生成过程
(9.4)
式中,下标 t 表示 t 时刻的观测,εi,t 表示随机误差项。
如果记 Ri,t*= Ri,t - rf,t 与 RM,t*= RM,t - rf,t 分别表示单个证券与市场组合的超出收益,则有
(9.5)
第一节 CAPM及其应用
标准的CAPM模型与分散化投资
CAPM参数估计
考虑到现实中,可能存在非正常超额回报,引入alpha值,得到
(9.6)
因此,可以通过普通最小二乘估计等方法实现CAPM的估计,得到αi与βi的估计结果。
常使用 H0:αi=0 ,作为检验CAPM是否成立的条件。
第一节 CAPM及其应用
标准的CAPM模型与分散化投资
R包与案例分析
例 9-1:对中国股票市场的个股的定价情况进行实证,选取上证综合指数、深圳成分指数作为市场组合的代表,选择上海证券市场的浦发银行(PFYH)、广州白云(GZBY)、武钢股份(WGGF)、深圳证券市场的平安银行(PAYH)、万科A股(WKA)、深振业A股(SZYA)作为单个证券,样本区间为:2001-01-01到2013-12-31,数据来自YAHOO财经网站。
R代码演示如下:
第一节 CAPM及其应用
标准的CAPM模型与分散化投资
R包与案例分析
图9-5 证券市场线(以上证综指为市场组合) 图9-6 证券市场线(以深证成指为市场组合)
第一节 CAPM及其应用
标准的CAPM模型与分散化投资
R包与案例分析
在图9-5与图9-6中,不仅报告了资本市场线,而且将单个证券所得的beta系数与平均收益也以散点的形式描述在图中。
两个图形结果大体相同,WKA、PFYH、GZBY的价值被低估,而WGGF、PAYH的价值被高估;细微的差异在于,SZYA的价值在使用上证综指作为市场组合时被低估,而在使用深证成指作为市场组合时被高估。
第一节 CAPM及其应用
标准的CAPM模型与分散化投资
R包与案例分析
表9-2 CAPM估计结果
由表9-2可以看出,无论以上证综指还是深证成指作为市场组合,所得各个股票的系数 αi 与βi结果较为相近。
PFYH
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