宏观经济分析.doc

PAGE 领取更多全行业商业计划书、营销策划案例、研究报告、管理资料，请关注公众号《企业家第一课》 中国宏观经济分析与政策展望 目录 一、美国金融危机拖累全球经济 1 1．金融危机向实体经济的传导路径 1 2．美欧等发达经济体：正在转入衰退 2 3．新兴市场国家：经济被动减速明显 3 二、中国经济：周期性调整与结构转型压力的叠加 4 1．通胀下行的趋势确立 4 2．三架马车的走势不容乐观 5 3．经济转型显现机会窗口 6 三、寻找景气周期的下一个起点 7 1．改革开放以来的三次经济周期 8 2．2010年：新的景气起点？ 8 四、宏观经济政策展望 9 1．货币政策逐渐走向全面放松 9 2．财政扩张政策扬帆启航 9 五、调整周期下的资产配置战略 10 1．大类资产的战略配置 10 2. 发掘结构性投资机会 10 美国金融危机拖累全球经济 1．金融危机向实体经济的传导路径 金融是经济的血脉，随着次贷危机上升为金融危机，曾经充裕的流动性转而变得缺失，实体经济系统中的血液逐渐减少的时候，经济危机开始出现。目前，在全球范围内，这种情况正在发生。作为全球最顶尖的宏观经济学家，伯南克在主持美联储之前就已经对“大萧条”的机制《大萧条》，《序言》及第一章《大萧条的宏观经济学：一个比较分析》，伯南克，中文版，2007 《大萧条》，《序言》及第一章《大萧条的宏观经济学：一个比较分析》，伯南克，中文版，2007年4月。 企业盈利下降 企业盈利下降 实体经济，资产负债表效应 金融市场，传染效应 资产价格下跌 消费需求下降 财富缩水 总需求下降 物价下跌 抵押品减值 信用紧缩 投资需求下降 风险溢价上升 利率上升 信用紧缩 银行出现流动性问题 流动性效应 图1：金融危机向实体经济的传导机制 金融危机与实体经济的传导机制是伯南克学术核心贡献。这有两条路径，一是通过“债务型通货紧缩”（资产负债表效应）发挥作用，另一个是通过银行资本和稳定性发挥作用（流动性），而这两个机制本身也互相作用。非货币性金融因素，例如银行业恐慌和企业倒闭，在堵塞正常的信贷流动并因而加速经济衰退方面发挥着重要作用。这不仅解释了大萧条，也在近来东亚等地的经济危机中得到印证，而且越来越多的证据显示，本次愈演愈烈的美国金融危机正是沿着这两条路径向实体经济进行传导。 自雷曼宣布破产保护以来，“次贷危机”在美国市场的纵深发展几乎超出了市场所有分析人士的预期，它也深刻改变了市场上原本“充裕的流动性”——这一过去十多年大多数时间里全球宏观经济和金融市场的基本事实。 笔者虚拟了一个例子以反映美国市场流动性收缩的特征。危机前，一个典型的金融企业的自营单位有1亿美元的自有资本，很长一段时间内都从事着30倍的高杠杆的操作（例如雷曼杠杆率为30至33，摩根斯坦利为30倍，资本充足率约为3.3%），可以计算出它为市场贡献的流动性为30亿美元。随着金融危机的爆发并向深入发展，高杠杆难以持续，去杠杆化后下降为15倍。同时，前期的亏损之后经过减计，资产为0.7亿美元。这样，调整后的该企业为市场贡献的流动性为10.5亿美元，流动性整整缩减了三分之二。 一份IMF 权威报告称，全球金融体系的潜在坏帐损失将达1.4 万亿美元( 基准估计)，明显高于先前9500 亿美元损失估计的原因在于，实体经济将急剧恶化，从而损失从次贷及相关证券大举扩散至公司债券、公司贷款、消费贷款、优质抵押贷款和商业地产贷款及相关证券。而更令人忧虑的是，金融巨头纷纷陷入困境（破产）之际，已报告计