20180924-中金公司-医疗保健行业：仿制药整合是行业发展必然，创新驱动成长的新逻辑正在建立.pdf

证券研究报告 2018 年9 月24 日 医疗保健 仿制药整合是行业发展必然，创新驱动成长的新逻辑正在建立 行业动态 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 行业近况 科伦药业-A 推荐 40.00 29.9 23.3 近日国家医保局主导的试点联合采购政策引起了市场较大关注。 凯利泰-A 推荐 14.00 17.4 22.7 此次试点将在北京、上海、天津、重庆和沈阳、大连、广州、深 华东医药-A 推荐 55.00 25.8 20.5 圳、厦门、成都、西安共11 个城市开展，此次带量集中采购共涉 乐普医疗-A 推荐 48.00 40.6 32.2 及 33 个品种；针对此次公布的 33 个品种，试点地区的所有公立 美年健康-A 推荐 20.50 61.1 42.9 医疗机构将实施集中带量采购。出于对后续仿制药降价的担忧， 上海医药-A 推荐 32.00 13.8 12.3 医药板块也出现了较大波动。 恒瑞医药-A 推荐 75.40 57.4 46.2 石药集团-H 推荐 27.50 28.2 21.8 评论 中国生物制药-H 推荐 14.53 26.4 21.6 仿制药行业整合是行业发展必然趋势：我们预计目前我国仿制药 威高-H 推荐 9.50 18.8 16.4 和辅助用药支出占到每年医保支出 50%以上，而美国仿制药支出 中国中药-H 推荐 7.66 15.4 12.8 约占 20% ，对于仿制药尤其是过期原研药的降价整合是行业发展 白云山-H 推荐 41.00 9.5 10.5 的必然趋势，研发投入较少的纯仿制药企业的估值中枢会下移。 创新驱动成长的新逻辑正在建立：2018 年是国内创新药大量上市 的起点年，由于创新药普遍定价相对偏高，整合仿制药和辅助用 药市场将会为后续创新药的放量腾出空间。目前海外和国内的创 新药均在加速获批进入医保，从去年通过谈判纳入医保的赫赛汀， 中金一级行业 医疗保健 糖尿病 DPP4 等品种来看，进入医保后销售有显著放量。我们认为 创新驱动成长才是未来医药板块成长的核心逻辑，仿制药的调整