2019年四季度投资策略展望和分析报告：回归基本面，逆周期、重防守.pdf

策略研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 投资策略 2019 年四季度投资策略展望 2019 年9 月18 日 一年沪深300 与深圳成指走势比较 定期策略 沪深300 深证成指 1.5 回归基本面，逆周期、重防守 1.0 0.5 核心结论：逆周期、重防守 展望四季度，当前市场的主要矛盾依然是基本面下行，从 7、8 月份的宏观数 0.0 据来看，大概率上市公司三季报业绩增速会加速下行。虽然由于去年四季度商 J/18 A/18 O/18 D/18 F/19 A/19 誉减值低基数的原因，使得市场对四季度业绩企稳有所期待，但这毕竟只是有 市场数据 个数字上的游戏，从目前的各项数据来看，没有任何领先指标显示上市公司业 中小板/月涨跌幅(%) 8,881/4.62 绩有趋势回升的迹象。而同时由于猪肉价格以及原油的事件性冲击，使得通胀 创业板/月涨跌幅(%) 1,867/6.37 短期内很较强的上行压力，成为了货币政策和利率下行的掣肘。 AH 股价差指数 A 股总/流通市值(万亿元) 60.38/44.38 因此总体上我们对四季度的市场行情相对谨慎。结构上看，我们建议配置“逆 周期、重防守”，大体上可以有这样几条思路：一是低估值防御属性较强的金 融、建筑等板块，我们预计四季度会有超额收益；二是与经济周期关联度较弱 的科技板块，预计结构性机会依然比较突出。  三季度回顾：全球宽松下的反弹 三季度A 股市场整体呈现出V 型反转的走势。7 月初，上证综指在经历小幅反 弹后再次滑入下跌通道，并于8 月上旬触及此轮调整的底部。随着中美贸易摩 擦有所缓和，叠加 LPR 价格形成机制改革带来的实质性降息等一系列政策宽 松利好，8 月以来上证综指持续回升。三季度A 股市场的风格非常明显，从7 月初开始，创业板指的走势就要持续好于上证综指，基本上确立了相对大盘的 优势地位。我们认为，全球降息进程加速下带来的宽松环境，以及宽松环境下 “资产荒”现象的再次出现使得资金配置权益资产的意愿大幅增加，是推动此 轮A 股市场反弹的最主要因素。 基本面下行依然是市场的主要矛盾 受国内需求仍然疲弱、外部摩擦不断升级以及全球经济增长放缓的影响，7、8 月份的经济数据出现了普遍的下行，彰显出国内经济增长的下行压力仍在不断 积聚。A 股的中报利润增速继续回落，我们认为当下最大的风险点在于三季度 上市公司业绩的超预期下滑。PPI 是和企业盈利状况关联度最为密切的宏观经 济指标，本轮PPI 增速于2017 年3 月再次触顶回落，且当前已进一步降至负 区间，而历史经验显示，PPI 的负增长或许意味着企业未来的盈