我们应当如何看待商品基差与产业供需的关系.docx

目 录 报告摘要 1 一、基差的内涵 3 二、铁矿基差影响因素分析 3 期货合约月份差异对铁矿基差的影响 3 品质差异对铁矿基差的影响 4 现货区域差异对铁矿基差的影响 6 供需变动对铁矿基差的影响 7 三、化工品基差影响因素分析 8 不同期限合约下，基差存在差异 9 品质差异对基差的影响 9 现货区域差异对基差的影响 10 供需变动对基差的影响 11 化工品基差交易机会展望 13 四、豆粕市场基差分析 13 免责声明 16 图表目录 图 1：进口铁矿价格、铁矿活跃收盘价及基差走势 3 图 2：铁矿 01 合约、09 合约基差走势 4 图 3：铁矿不同现货对应活跃合约收盘价基差走势 4 图 4：铁矿石基准交割品品质要求 5 图 5：铁矿石替代品品质要求及对应的升贴水 5 图 6：常见铁矿品种简介及折合盘面参考计算值 6 图 7：铁矿不同现货对应活跃合约收盘价基差走势，青岛与镇江铁矿价差 6 图 8：钢材利润走势与高炉入炉品位相关性较强；现货价格与铁矿港口库存也有一定负相关性 7 图 9：2019 年以来 PB 粉基差与铁水产量正相关；2019 年以来PB 粉现货与铁水产量走势趋同 8 图 10：2019 年以来高中品价差与PB 粉基差走势趋同；中低品矿价差与PB 粉基差相关性不明显 8 图 11：PTA 和PVC 不同月份合约的基差表现 9 图 12：PVC 不同工艺的基差表现（元/吨、万吨、%） 10 图 13：甲醇现货贴水格局持续，甲醇地区价差(华东-西北)具有一定的季节性（元/吨） 11 图 14：甲醇港口库存和西北仓库库存（万吨） 11 图 15：PTA 基差表现（元/吨） 12 图 16：PTA 产能匹配情况 12 图 17：PTA 基差与价格走势（元/吨）和产业链产能增长情况（万吨） 13 图 18：豆粕 05 合约、09 合约基差走势 14 图 19：油厂豆粕成交量和大豆库存量 14 一、基差的内涵 基差是某一特定地点某种商品或资产的现货价格与相同商品或资产的某一特定期货合约价格间的价差。通常用公式可表示为：基差=现货价格-期货价格。例如，2019 年 9 月 10 日进口铁矿石 62%品位干基粉矿含税价对大商所铁矿石2001 合约收盘价的基差为 152.4 元/吨，这表示进口铁矿石 62%品位干基粉矿价格较大商所 I2001 期货价高出 152.4 元/吨。 图 1：进口铁矿价格、铁矿活跃收盘价及基差走势 进口铁矿石:62%品位:干基粉矿含税价:折人民币 铁矿活跃收盘价 基差 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 2014/01/022014/04/02 2014/01/02 2014/04/02 2014/07/02 2014/10/02 2015/01/02 2015/04/02 2015/07/02 2015/10/02 2016/01/02 2016/04/02 2016/07/02 2016/10/02 2017/01/02 2017/04/02 2017/07/02 2017/10/02 2018/01/02 2018/04/02 2018/07/02 2018/10/02 2019/01/02 2019/04/02 2019/07/02  250 200 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind 通常情况下，对于不同的交易者，由于所关注的商品品质不同，参与的期货合约月份不同，以及现货所处地点不同，其所关注的基差也会不同。例如，某铁矿贸易商由于他在 I1910 合约上进行了套期保值交易，并且他所面对的现货在青岛地区，所以他关心的基差就是青岛地区现货价对 I1910 合约的基差。因此，我们从基差的基本内涵可以看出，影响基差大小的主要因素包括期货合约的到期月份、现货的品质差异、现货价格的区域差异以及商品供需的变动趋势。 二、铁矿基差影响因素分析 期货合约月份差异对铁矿基差的影响 当投资者选择不同到期月份的期货合约时，其面临的基差通常会有所不同， 这其中的原因之一就是投资者面临的持仓成本不同。即距期货合约到期时间的长短会影响持仓费用的高低，进而影响基差的大小。持仓成本是指为保留某种商品而支付的仓储费、保险费和利息等费用总和。通常情况下，距期货合约到期时间越长，持仓费用往往较高；距期货合约到期时间越短，持仓费用越低。理论上， 当期货合约到期时，持仓费用会减小到零。 例如：以 1 手铁矿石（100 吨）为例，按照 600 元/吨的价格和 0.5 元/吨*天的交易所规定的仓储费用计算，仅考虑资金成本（年化 6%）和仓储费的情况下， 每月 1 手铁矿石的持仓成本就高达 1800 元，折合平均每吨 1