第11章-金融市场.ppt

第十一章 金融市场简介 债券市场：利率期限结构 股票市场：股价随机游走 外汇市场：汇率与利率 一、债券市场：利率期限结构 1、债券利率的期限结构 指不同偿还期限的债券利率之间的关系。这些关系表现为三个方面： 不同偿还期限的利率一般同时上升或下降； 长期利率与短期利率的差额变化较大； 长期利率高于短期利率。 长期利率与短期利率的关系 长期利率和短期利率的确定，遵循无套利条件。即同一笔资金，在同样时间长度中，购买一种长期债券和分几期购买短期债券的总收益是相等的。 设一种3年期债券的利率为i3，三年中一年期债券的利率分别为i1-1、i1-2、i1-3。 两种购买方式的无套利条件为： (1+i3)3=(1+i1-1)(1+i1-2)(1+i1-3) 这就是利率的期限结构方程。 不确定性影响 购买债券时，未来每年的一年期利率都可能是变化的，因此上式中的一年期债券利率应是预期利率。此外，期限越长的债券，对应每一个短期债券的利率波动风险就越大，因此需要加上一个风险升水PR。上述期限结构方程变化为：(1+i3)3=(1+ie1-1)(1+ie1-2)(1+ie1-3)+PR 不确定性提高了长期债券的利率。 2、债券收益率曲线 债券收益率：与债券价格反向变化 债券价格是持有债券的成本。收益率是收益-成本之比。对于固定利息的债券，价格越高，收益率越低。 作为一种安全性较高的资产，债券价格的变化受到人们对其他风险资产收益评估的影响。 其他资产的预期收益下降，或者收益的风险增加，债券价格将上涨，其收益率将下降。 收益率曲线是将不同期限债券的利率按照期限顺序排列的曲线，反映短期和长期债券利率之间的关系。曲线斜率的变化反映人们对长期利率趋势的判断。 一般长期利率高于短期利率，收益率曲线向上倾斜。如果收益率曲线斜率减小甚至变为向下倾斜，则可能预示了市场对未来的悲观预期。这对应着长期债券的价格上升，人们寻求更安全的资产。 二、股票市场：股价随机游走 1、有效市场：运作良好的市场 市场特征：股票价格不可预测，随机游走。因为：运作良好的市场是信息透明的市场。所有投资者都在公开渠道同时获得信息。 股票价格根据已有信息立即作出调整，充分反映企业预期收益。所以,只有未来新出现的信息能够改变股票价格。而这是不可预知的。 2、随机游走的价格决定 设在时间t时买入股票，可以获得从第k个周期开始的股利收益di，i为收益期。股票价格Pt为各期收益的现值，设贴现率为r，有： 如果从t+1时买入股票，股利的贴现就应减少一个周期，相当于等式两端乘上（1+r),即 t T k k+1 k+2 k+3 t+1 考虑到不确定性造成的股价波动，上述方程改写为： 如果截距a很小，方程含义为：如没有新信息引起的波动，下一期股价与本期股价基本相同。 对于一个有效市场来说，没有预料之外的信息出现时，股价保持平稳，波幅很小。股价主要反映企业盈利及派息状况。 市场是有效的吗？ 在经济发展平稳时期，完善的股票市场接近有效市场。 在经济危机期间，企业经营状况不确定性增加，各种消息传言满天飞，对股价的评估造成困难。各类人士对经济前景和企业未来的预期分析加大，股价可能产生巨幅波动。 全球化使得有效市场失效？ 2000年以后，成熟市场股票价格水平产生较为频繁的剧烈波动，这与世界经济中的不确定性增加直接相关。 IT、网络行业的泡沫破灭，使其股票价格大幅下降，终结了美国长达十余年的景气周期； 911事件、伊拉克战争、房地产泡沫、金融危机等加剧了股市动荡。 中国加入WTO后国际贸易额大幅增加，成为影响世界经济变量的重要因素。 随着我国股票市场对外资的逐步开放，国际投行在新兴市场的投资和投机活动增加，使得世界股票市场的相互影响加深，动荡加剧。 三、外汇市场：汇率与利率 主要是指短期汇率e。 作为一种资产，在不同币种之间选择的均衡即无套利条件：考虑到两种货币之间汇率和相应两国的利率，在一定时间内持有任意一种货币的收益率是相同的。这种条件反映在利率平价公式中。 利率平价公式的推导 设本国利率为i，外国利率为i*，即期汇率et，远期汇率et+1，汇率用直接标价法，即一单位外币值多少本币。现有一单位本币，一年后的利息收入为(1+i)。如果兑换为外币，存入外国银行，一年后的利息收入为(1+i*)×(1/et),兑换回本币后为（1+i*)×(et+1/et)。满足无套利条件时的利率平价公式为：