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┃研究报告 ┃
“海外买什么”系列报告之二
利率下行期港股的资产配置
报告要点 [ r]
利率下行之路仍然漫长
次贷危机以来全球利率水平持续下行。次贷危机之后,全球主要经济体利率均
趋势下行。其中美国经济经历了相对强劲的复苏,一度进入到加息区间,但随
后随着经济的疲弱又重新转为降息。而长端美债收益率也随之再次跌至历史最
低水平附近。而经济基本面更为疲弱的欧洲和日本,则先后进入负利率时代。
国内长端利率也跟随国内经济情况波动。
联系人
预计未来利率下行或仍将持续。无论是海外经济,还是中国国内的经济状况,
2020 年都面临着一定的下行压力,预计各国也都将继续采取宽松的货币金融条 [Table_Doc]
件以支持经济的增长。此外,当前的新冠疫情也成为了全球经济的重要扰动因
素,可能也将促使货币政策持续宽松,长端利率进一步下行。
利率下行环境该买什么类型的资产?
利率下行环境之下,高股息策略通常会有超额收益。在利率下行环境之下,大
多数投资者会首先想到高股息策略的投资价值。从全球范围或者美股、欧股、
港股等区域权益市场来看,高股息策略相对市场的表现和实际利率走势呈负相
关关系。因此利率下行环境中高股息策略是一个很好的选择。
利率下行期稳定收益类资产同样值得关注。利率下行期,盈利稳定类权益资产
也更受投资者青睐。根据 DDM 贴现模型,利率下行期,分母减小,估值可能
会有所提升,但是这样情况的一个前提是分子盈利端保持稳定,因此在利率下
行期,盈利稳定的资产将会更受青睐。从历史上的市场表现也证明了这一点。
港股该关注哪些行业与股票?
高股息方向上,建议关注银行、电信等行业以及长江高股息组合。目前银行、
电信服务、能源等行业的股息率水平整体较高,其中银行业2007 年以来的股息
率均值和中位数均在4%以上。个股层面上,建议关注长江港股高股息组合。
盈利稳定策略方向上,建议关注电信、软件与服务、汽车与零部件等行业。结
合行业盈利稳定与估值情况,我们建议关注电信服务、软件与服务、汽车与零
部件等行业。同时,我们也构建了盈利低波动组合,供投资者参考。
风险提示: 1. 实际利率下行程度不及预期;
2. 历史表现不一定会代表未来的表现。
请阅读最后评级说明和重要声明
目录
利率下行之路仍然漫长4
次贷危机以来全球利率水平持续下行4
美债长端利率或继续下行,带动全球持续宽松6
疫情影响之下,国内长端利率仍有望下行7
利率下行环境该买什么类型的资产? 10
利率下行环境下的高股息策略10
利率下行期稳定收益类资产同样值得关注12
港股该关注哪些行业与股票? 14
港股高股息资产有哪些14
港股盈利稳定类资产有哪些17
图表目录
图 1 :次贷危机以来美欧核心通胀增速长期低于2% 4
图 2 :次贷危机以来美债利率整体呈下行趋势4
图 3 :欧元区主要利率情况5
图 4 :日本10 年期国债利率和政策目标利率5
图 5 :近年来全球负利率资产规模变化5
图 6 :全球负利率资产规模和10Y 美债收益率负相关5
图 7 :中国长端利率独立性较强5
图 8 :近期中国10 年期国债实际利率并未显著回落5
图 9 :根据联储预测,2020 年美国核心通胀增速仍将低于长期目标6
图 10 :美国制造业PMI 领先GDP 增速 6
图 11 :库存销售比持续抬升,预示着美国私人部门继续去库存6
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