20年2季度中国经济与资本市场展望：理解黑天鹅，否极泰来-20200223-海通证券.pdf

[Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观季报 2020 年02 月23 日 相关研究 理解黑天鹅：否极泰来——20 年2 季度 [Table_ReportInfo] 《理解黑天鹅：否极泰来——20 年 2 季 度中国经济与资本市场展望 （PPT ）》 中国经济与资本市场展望 2020.02.22 [Table_Summary] 《西方不亮东方亮——19 年 4 季度经济 投资要点： 与资本市场展望》2019.08.23 《西方不亮东方亮——19 年 4 季度经济  黑天鹅三大特征。新冠肺炎疫情是一只巨大的黑天鹅，它具备塔勒布所说的 与资本市场展望（PPT ）》2019.08.26 三个典型特征：稀有性、极大地冲击性和事后可预测性。首先，爆发的概率 极低。在新中国成立71 年以来，只大爆发过三次甲类管理的传染病，平均每 年大爆发的概率只有4%。在过去15 年只有8 个国家的疫情被世卫组织宣布 为PHEIC，这意味着单个国家在某一年出现PHEIC 的概率仅为0.2%。其次， [Table_AuthorInfo] 影响非常巨大。首先，新冠肺炎对人民的健康和生命安全造成了巨大的伤害， 新冠肺炎累计确诊人数超过 7 万，远超非典的8460 人。其次，新冠肺炎对 经济产生了巨大的影响，今年春节电影票房同比下降了 99.6% ，内地访港旅 客数下降 85% ，春运旅客发送量同比下降50% ，而且由于节后延期复工，1 季度经济增速或出现明显回落。最后，事后来看可以解释。表面上看，新冠 肺炎的基本传染数只是持平或略高于非典型肺炎，但是为何其影响这么大？ 因为当前交通的便捷程度远高于03 年。以武汉为例，其管理人口 1400 万， 而每天的公共交通800 万人次，相当于平均每人两天乘坐一次室内公共交通， 即便假设感染者每次出门传染1 个二代患者，那么平均两天感染者的数量就 会翻一倍，这其实就是武汉在疫情发生初期的实际情况。  黑天鹅影响分类。黑天鹅虽然没办法预测，但是可以有效应对。我们把黑天 鹅分成两类：第一类是不那么黑的黑天鹅，也就是很快能看清楚的黑天鹅， 诸如美国的 911 ，在美国加强航空管制之后，就不可能再有了。日本的 311 大地震，也不会频繁出现。03 年的非典，在加强隔离管制以后很快就控制住 分析师:姜超 了。第二类是纯黑的黑天鹅，也就是看不懂的黑天鹅，比如08 年金融危机， Tel:(021 由于金融机构把居民房贷包装买卖，没人知道别人有多少坏资产，使得危机 Email:jc9001@ 错综复杂。在第一类黑天鹅发生之后，其影响是非常短期的。经济增速往往 证书:S0850513010002 会在当季大幅下滑，但在随后的一个季度就会开始恢复，而股市的下跌也是 分析师:于博 绝佳的买入机会。而在第二类黑天鹅发生之后，经济增速会发生持续的下滑，