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风景这边独好，把握3 月最佳配置窗口 A 股策略聚焦 ｜2020.3.15 中信证券研究部 核心观点 本轮全球市场动荡源于资产端的短期市场流动性风险而非金融机构的融资流动性 风险，美欧日央行积极的举措基本阻断了市场流动性风险向金融机构的传导路径， 不会因下跌本身诱发额外更大的系统性风险。美国进入紧急状态标志着全球资本 市场情绪已经见底，但严格防控措施落实后，预计市场情绪拐点尚需2~3 周才会 出现。在全球市场动荡的过程中，A 股市场拥有充足的韧性，表现在：1）中国经 秦培景 济以及 A 股上市公司的全球敞口相对有限；2）当前国内政策工具相较海外国家 策略首席分析师 更加充足；3）A 股市场整体估值水平仍然偏低；4）A 股市场增量流动性阶段性 S1010512050004 放缓但整体仍然充裕。预计全球资本市场情绪的拐点与国内经济修复、产业资本 入市在二季度形成共振，全球投资者此轮风险资产集中抛售后再配置的过程中， A 股的权重将明显上升，成为经济修复和产业资本入市以外驱动A 股市场的第三 股力量，助推A 股在二季度开启年内第二轮上涨。因此，3 月下旬既是全球疫情 的观察期，也是A 股的最佳配置窗口，新旧基建及相关科技龙头依旧是全年配置 主线，此外重点关注政策推动下稳就业及促消费相关受益行业。 裘翔 ▍本轮全球市场动荡不会因下跌本身诱发额外更大的系统性风险。新冠疫情蔓延 策略分析师 的恐慌情绪导致全球资本市场在资产端出现短期流动性风险，但金融机构的流 S1010518080002 动性仍然充裕、杠杆可控，这与2008 年金融危机期间有很大区别。从风险演化 路径来看，极端情形下最大的潜在风险点源于全球企业债市场，抵押品价值的 大幅下行可能会诱发更大范围的资产负债表被动收缩。不过美欧日央行积极的 量化宽松举措（尤其是美联储争取提供“不设限的流动性”），基本阻断了市场 流动性风险向金融机构融资流动性压力的传导路径，也就抑制了企业债市场出 现更大动荡的空间，资产价格大幅下跌诱发更大系统性风险的概率很小。 杨帆 ▍全球资本市场情绪已经见底，但预计情绪拐点的出现尚需2~3 周。前期全球投 首席政策分析师 资者的恐慌源于全球新冠疫情的蔓延和前期部分海外国家防控举措的不及时和 S1010515100001 不作为，而各国严格防控机制的陆续开启，尤其是特朗普宣布美国进入紧急状 态，意味着全球资本市场恐慌情绪阶段性见底，确认了全球股票市场短期剧烈 下跌的底部区域，但疫情对经济的影响仍有不确定性。从疫情得到有效防控的 国家经验来看，严格的防控措施后通常需要2~3 周才会出现日新增病例的拐点， 届时投资者对全球经济衰退的预期才能见底，全球资本市场的情绪才会真正意 义出现向上的拐点。而全球投资者情绪的全面修复，则要以