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良品铺子财务报表分析 良品铺子股份有限公司（以下简称 “良品铺子”） 2010 年成立于湖北省武汉市，主要服务于食品零售行 业。良品铺子主要从事休闲食品的研发、采购、销售和 运营业务。公司的市场定位是为消费者 “高端零食” ， 打造 “高端零食”品牌。 据中国证监会官网显示，良品铺子分别 2018 年 6 月和 12 月先后两次提交招股说明书，彰显其要进军资本 市场的决心。但从招股说明书看，良品铺子净利润波动 幅度过大，毛利率持续下降，且频频出现的食品质量问 题。 虽然良品铺子以高端零食著称，但似乎只看得见高端 的营销，质量和毛利率却并不高端。 净利率波动过大，净利润过低 表一：良品铺子财务数据 据 IPO 参考了解，2015 年-2017 年，良品铺子的营收 分别为 31.49 亿元、42.89 亿元、54.24 亿元。可以看出 该公司营收保持快速增长趋势。2018 年上半年营收为 30.35 亿元，达 2017 年全年营收的 55.56% 。营收增长的 主要原因是线下直营模式、加盟模式收入增加以及线上 营业务销售规模扩大导致销售收入增加。 表二：良品铺子归母净利润（良品铺子公开数据） 据财报数据显示，良品铺子 2015 年-2018 年上半年的 归母净利分别为 0.48 亿元、1.05 亿元、1.18 亿元和 1.13 亿元。2016 年归母净利润同比增长 118.75%，2017 年同比增长 7.6% 。因2018 年下半年的数据不好确认， 所以 2018 年的利润水平不好同比。但是从 2016 年和 2017 年的净利率增长变动来看，这个幅度有点太不稳定 了。 2015 年-2018 年上半年利润率水平分别为 1.5%， 2.4% ，2.2%和 3.7% 。可以明显的看出有且仅有2018 年 上半年的利润率超过 3% 。这样的利润水平在行业中属 薄利，盈利能力较弱。 同时，在良品铺子的收入构成中购买理财产品产生的 投资收益的金额也不小。2015 年-2018 年上半年良品铺 子通过购买理财产品产生的投资收益分别是：520 万、1800 万、3000 万、2018 年上半年 2000 万。扣除投 资收益的影响，属于经营产生的利润率会比之前更低。 据良品铺子的招股书披露，2015 年-2017 年公司的主 营业务毛利率分别为 32.93% 、32.88%和 29.52% ，综合毛 利率分别为 32.74% 、32.73%和 29.42% ，明显呈持续下滑 趋势。 表三：各年度分类产品所创收入与毛利（良品铺子公 开数据） 从产品的营收贡献来看，良品铺子的销售收入主要来 源于肉类零食、坚果炒货、糖果糕点和果干果脯四大类 产品，2015 年-2018 年上半年，这四大类产品的营收占 公司同期主营业务收入的比例之和分别为 81.57% 、81.67% 、78.85% 、76.50% 。但是据招股书显 示，为良品铺子贡献了最高收入的产品毛利率表现却不 良好。销售收入排名前两位的肉类零食和坚果炒货的毛 利率分别为 29.99%和 23.78% ，但是其余产品的毛利率都 在 30%以上。 重营销轻研发 据 IPO 参考了解到，2015 年-2018 年上半年，良品铺 子的销售费用为 7.19 亿元、9.52 亿元、10.55 亿 元、5.69 亿元，分别占同期营收的 22.83% 、22.20% 、19.45% 、18.75% 。而同一时期，公司 的研发方面的投入分别是 525 万元、2550 万元、2015 万 元和 952 万元，分别占同期收入的 0.17% 、0.59% 、0.39%和 0.31% 。 可以看出来良品铺子在影视作品、电视广告及线上佣 金、平台推广方面投入了大量的资金。据悉，有关良品 铺子推广的广告经常在热播剧中出现，如《欢乐颂》、 《恋爱先生》、《烈火如歌》等，同时，良品铺子还占 据了不少电梯间、公交站牌等地。 此外，良品铺子的代言人也都是近几年来德高流量明 星，如黄晓明、杨紫、吴亦凡、迪丽热巴等。这些流量 明星的代言费不用想也知道价格不菲。试想，代言人是 高流量明星，而且推广的规模如此巨大，正可谓烧钱做 营