良品铺子-投资价值分析报告：以高端破局，以效率制胜.pdf

2020 年 6 月 1 日 良品铺子（603719.SH ） 食品饮料 以高端破局，以效率制胜 ——良品铺子（603719.SH ）投资价值分析报告 公司深度 ◆千亿市场，群雄逐鹿。休闲食品满足的是精神需求，“有钱+有闲”推动 买入（首次） 行业发展进入新阶段。当下终端零售规模 （欧睿口径）接近4000 亿元， 风味零食（Savoury Snacks）规模近1430 亿元，集聚国内主要品牌商， 是最具本土特色、增速最快、竞争最为激烈的食品领域细分赛道。 ◆零食为“表”、零售为“本”。（1）产地零散、加工简单决定行业存在轻 资产模式运作的前提条件；考虑产品单价偏低、品类较多、生产壁垒较低， 企业倾向以品牌商或者渠道商的形式切入市场。 （2）看过往，渠道变迁造 就时代品类龙头；看未来，渠道加速融合，产业商家迈入品牌竞争的阶段。 ◆以高端化凸显品牌价值的差异化。 （1）从主观方面看，良品铺子起家于 线下连锁实体渠道，成功于对产品质量的高标准和严要求，“高端化”符 合公司一以贯之的价值取向。（2）从客观方面看，良品提出高端零食战略， 与大众化战略遥相呼应，其更大的战略意义在于实现品牌价值的差异化。 市场数据 ◆以信息化体系推动全渠道数据互通，以数字化经营提升运营效率。 （1） 总股本(亿股) ：4.01 公司存货周转率优于其他快消连锁业态，同时也优于采取相同模式的竞争 总市值(亿元) ：301.27 对手。（2）全渠道运营模式兼顾公司收入规模与盈利能力，以GMROI 维 一年最低/最高(元) ：17.14/77.88 度进行跨品类横向比较以进一步体现出公司高效的运营能力。 近 3 月换手率：118.16% ◆门店稳健运营支撑高质量的全国化扩张。 （1）“开大店，关小店”的门 店转型策略是服务于良品铺子阶段性战略导向下的具体战术执行，门店面 股价表现(上市以来) 积的扩大为未来品类的拓展、单店总收入规模的提升打开了物理空间。公 司将围绕多端触达的全渠道无线连接、高效的库存管理、优质的交互体验 来提升经营效率。（2）综合考虑良品铺子在湖北/ 武汉地区的门店密度、单 70% 53% 店坪效以及在全国其他省市尚存大量的空白区域，随着公司“商圈店转型” 35% 布局策略逐步被加盟商接受，门店拓展即将提速，公司全国化进程提速。 18% ◆盈利预测、估值与评级：综合考虑公司线上/ 线下业务布局规划，预测公 0% 02- 02- 02- 02- 02- 03- 司2020/21/22 年营收为88.36/112.32/135.49 亿元；2020/21/22 年净利 20 20 20 20 20 20 润为4.06/4.92/5.92 亿元；对应EPS 为1.01/1.23/1.48 元，当前股价对应 良品铺子 沪深300 2020/21/22 年PE 为76/63/52 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 收益表现 风险提示： 延缓需求恢复，食品安全风险，门店扩张不及预期。 % 一个月 三个月 十二个月