商业零售行业：吹尽狂沙始到金.pdf

行 业 研 [Table_MainInfo] [Table_InvestRank] [Table_Industry] 证券研究报告 究 零售 吹尽狂沙始到金 --商业零售行业2012 年投资策略 推荐 （维持） 行 2011 年12 月29 日 业 [Table_Profit] 策 重点公司 [Table_Summary] 略 重点公司 11E 12E 评级 投资要点 友好集团 0.38 0.50 强烈推荐 研  2011 年行业回顾。2011 年零售行业整体表现低迷，兴业零售行业指数 步步高 0.89 1.23 强烈推荐 究 下跌32% ，跑输上证指数10 个百分点。分业态看，家电及IT 、专业市 友谊股份 0.83 0.90 强烈推荐 报 场跑输行业，超市、珠宝首饰相对强势，百货业态居中。行业PE 估值 苏宁电器 0.70 0.90 强烈推荐 告 大幅回落至历史低点，相对溢价率居于历史均值。 天虹商场 0.80 1.10 强烈推荐  外在受制宏观周期，内在行业竞争加剧。我们认为，零售及消费增速亦 体现出一定周期性并且相对滞后于宏观经济，货币流动性释放—投资及 [Table_Report] 相关活动—消费高增长的传导大约要半年到3 个季度，今年四季度行业 相关报告 零售：《区域零售商：在成长 增速放缓已开始体现出宏观经济回落对消费的影响；另一方面，零售行 中转型》2011-10-13 业竞争格局正在发生演变，新兴渠道兴起、竞争加剧以及成本上升将使 得零售行业估值中枢下移。 [Table_Author] 分析师 向涛  2012 年行业前景展望。类似08 年底那样通过大量投放货币的方式来拉 021-3856 5942 动经济增长方式难以再现，未来的货币政策导向将偏中性；刺激消费政 Xiangtao@ 策无法在短期内改变行业增长所依赖的模式；CPI 在明年前三季度环比 SAC:S0190511030002 回落是大概率事件。综述，我们认为2012 年零售行业销售增速亦将维 联系人 张凤 持平稳，考虑到2011 年上半年的高基数，预计全年增速维持前低后高。 021  2012 年行业增长及估值判断。预计行业整体收入增速在 15%左右，盈 zhangfeng_zf@ 利增长在 15%-20% 区间，分区域看，中西部区域仍将好于一线及东部 沿海城市；分业态看，超市、百货好于家电及珠宝首饰。在当前流动性 状况下，我们认为2012 年板块估值水平难有显著提升，预计2012 年行 业整体动态估值在20X-25X 左右波动，家电零售渠道估值在15X 左右。  行业投资策略。1 季度存在博弈反弹可能，主要依赖于：11 年四季