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关于股票指数期货风险的思考 一、对股票指数期货风险的认识 （一）股票指数期货的产生及其作用 股票指数期货诞生于 20 世纪 80 年代，是一种历史最短，而又发展速 度最快的金融期货。70 年代后半期，世界各地的股票市场经历了一 段大动荡岁月，由于能源危机使石油价格暴涨，通货膨胀肆虐一时， 这种状况使企业利润大幅下降，股票投资者的信心动摇。这时为了根 治通货膨胀，各国政府相继提高利率，给股市带来沉重打击，股价指 数下跌，股市风险剧增。以美国为例，当时纽约证券交易所和美国各 大股票交易所以及场外交易市场经营的股票几乎(90%)都跌价。如何 能够使股民有办法和信心避免股市动荡的风险，使股民减少损失，成 为当时一个突出的问题。因此，一种能进行有效的套期保值工具—— 股票指数期货应运而生。 股票指数期货和其他类型期货相比，既具有期货所共有的一般性，也 具有自身的特殊性，它是期货市场和股票市场的共同产物。股票指数 期货的出现，使投资者可以利用其避险策略管理股票投资，控制股价 波动的相关风险。购买股票面临的总风险可分为系统风险和非系统风 险两种，系统风险是指市场的风险、整体经济的相关风险，所有的股 票都多少受到系统风险的影响，例如下列因素的变化或预期变化：利 率、汇率、财政政策、货币政策、政治情况等；非系统风险又称为特 定风险，是来自各个公司的特有风险，例如科技发展、竞争对手、技 术突破等。在股票指数期货产生以前的传统证券市场采用的风险管理 手段中，最有效的要数投资组合方法，但是投资组合本身仅能通过分 散投资来降低特定风险，对于系统风险却无能为力。而股票指数期货 的产生则使规避系统风险成为可能。一方面，投资者拥有了直接的风 险管理手段，通过指数期货可以把投资组合风险控制在一定范围内， 另一方面，指数期货保证了投资者可以把握入市动机，以准确实施其 投资策略。 由于股票指数期货采取现金结算方式，不是采取传统的实物形式，交 易比较方便。此外，股票指数期货是一种保证金买卖，交易双方只需 支付大约占每份合约总值的 10%左右的保证金就可以开始交易，因此 用股票指数期货来进行交易的成本比直接投资于股票的成本低的多， 这使得股票指数期货能频繁的由于各种不同的目的而被买卖。 （二）股票指数期货风险的识别 由于股票指数期货采取保证金制度，在降低交易成本的同时，也带来 了巨大的风险。对于纯粹进行保值的股票持有者而言，利用股票价格 与股票价格指数变动的同向性，通过在股票的现货市场与股票指数的 期货市场做相反的操作，可以转移金融风险。但是对于市场上的风险 偏好者而言，在对股票指数进行分析预测的基础上，通过期货合约来 进行投机和套利，利用期货的杠杆作用来达到获利的目的。在金融市 场上投机者是不可消除的，也是不可或缺的，他们的存在在某种程度 上活跃了市场，有利于提高市场的运作效率。保护金制度使信用高度 扩张，高度的信用扩张代表着高度的获利潜能和高度的风险，在潜在 收益被放大许多倍的同时，风险也被迅速放大。信用扩张是一把双刃 剑，股票指数的轻微波动会导致期货账户资金的巨大变动。因此在利 用股票指数期货避险功能的同时，应充分考虑到带来的风险，通过适 当的监控，使这种风险得到有效的控制。 （三）股票指数期货风险的计量 随着金融创新的不断深化，传统的风险评估和度量方法已无法准确衡 量由金融衍生产品和金融传统产品交叉的投资组合带来的金融风险， 因此需要运用现代的市场风险管理工具。VAR 法是当前衡量市场风 险的主流方法，它可以衡量全部投资组合的整体风险大小，这是传统 的金融风险管理工具所不能做到的。从 1993年VAR 法被研究出台后， 已经为诸多商业银行、投资银行、机构投资者及监管机构所关注，引 入这一现代化的风险计量模型，有利于企业对风险的测量和管理，从 而更好的利用金融衍生工具，如股票指数期货等。 VAR ，按字面意思解释就是“按风险估价”，即在一定的持有期和置 信度内，某一金融工具或证券组合所面临的最大的潜在损失，它一般 以美元作为计量的标准，用数学公式可表示为： Prob( Δp-VAR)=a 其中 VAR 为在置信水平 a 下处于风险中的价值。VAR 以一定置信度 下的最大损失作为风险管理起点和依据，给一定的概率值（一般在 1%～5%之间），通过一定方法计算出 VAR 的值（以货币为单位）， 即可求出企业的投资组合在下一阶段可能会损失的资金。为了计算 VAR 而选取的时间长度应随资产的性质而变化，一般为一天、一周 或两周，在这一时间长度内，资产组合应是不变的。 对