3 汇率决定理论 e.ppt

2020/1/29 31 第二节 利率平价说 二、非抛补利率平价 （ uncovered interest-rate parity ，简称 UIP ） （二）非抛补利率平价的经济含义 预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。 在 UIP 成立时， 如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预 期本币在远期将贬值； 如果本国政府提高利率，则当市场预期未来的 即期汇率不变时，本币的即期汇率将升值。 2020/1/29 32 第二节 利率平价说 二、非抛补利率平价 （ uncovered interest-rate parity ，简称 UIP ） （三）非抛补利率平价的检验 因为预期的汇率变动率是一个心理变量，很难 获得可信的数据进行分析，并且实际意义也不大。 三、 CIP 和 UIP 的统一 当预期的未来汇率与相应的远期汇率不一致时， 投资者就认为有利可图了： 2020/1/29 33 第二节 利率平价说 三、 CIP 和 UIP 的统一 假定 Ee f >f ，投资者将购买远期外汇； 假定 Ee f <f ，投资者将卖出远期外汇，直到 Ee f ＝ f ， 此时， CIP 和 UIP 同时成立： ρ ＝ E ρ =i - i* 2020/1/29 34 第二节 利率平价说 那么， Ee f ＝ f 的经济含义是什么呢？ 人们可以将远期汇率作为相对应的未来即期汇 率预测值的替代物，即 远期汇率是对未来即期汇 率的无偏估计； 这是远期外汇投机停止的均衡条件。 2020/1/29 35 第二节 利率平价说 四、对利率平价说的简单评价 1. 研究角度从商品流动转移到资本流动， 因而 在资本流动非常迅速、频繁的外汇市场上， 利率平价（尤其是 CIP ）始终能够较好地成立； 2. 利率平价说并不是一个独立的汇率决定理论， 只是描述出了汇率和利率的关系； 3. 利率平价说具有特别的实践价值。 如中央银 行可以在货币市场上利用利率的变动对汇率 进行调节； 4. 利率平价说存在一些缺陷： 如没有考虑资本 流动的交易成本、资本流动障碍、套利资金 规模的有限性等。 2020/1/29 36 第二节 利率平价说 ? 利率平价说的应用实例 2002 年 11 月 1 日 , 瑞士法郎与美元的汇价为 1.5010 。瑞士银行存款利率为 0.12, 美国存 款利率为 0.03 。假定外汇市场平衡并符合利 率平价 , 瑞士法郎的远期将是升水还是贴水 ? 升 ( 贴 ) 水率大约是多少 ? 一年期的远期汇率 为多少？如果瑞士央行认为汇率变动超出 了他们制定的波动范围 , 他们可以采取哪些 短期有效的措施以稳定汇率 ? 2020/1/29 37 第三节 国际收支说 是从国际收支角度分析汇率决定的一种理论。汇 率是外汇市场上的价格，外汇市场上供给和需求 的变动对它有着直接的影响，而外汇市场上的交 易行为又都是由国际收支决定的。 一、国际收支说的早期形式：国际借贷说 1861 年，英国学者葛逊较为完整地阐述了汇 率与国际收支的关系，指出： 汇率作为外汇的价 格，决定于外汇市场的供给和需求流量，而外汇 的供求流量来自于国际收支。 由此，一国国际收 支赤字意味着在外汇市场上外汇供不应求，本币 供过于求，将导致外汇汇率上升，反之，将带来 外汇汇率下降。 2020/1/29 38 第三节 国际收支说 一、国际收支说的早期形式：国际借贷说 葛逊的理论上实际是就是 汇率的供求决定论 ， 但他没有说清楚哪些因素具体影响到外汇的供求， 从而大大限制了这一理论的应用价值。国际借贷 说的这一缺陷在现代国际收支说中得到了弥补。 二、国际收支说的基本原理 假定汇率完全自由浮动，汇率是外汇市场上的 价格，通过自身变动实现外汇市场供求平衡，从 而使国际收支始终处于平衡状态，即 2020/1/29 39 第三节 国际收支说 二、国际收支说的基本原理 CA ＋ KA ＝ 0 （一）影响国际收支的因素 经常账户主要由商品与劳务进出口决定的：进 口主要是由本国国民收入（ Y ）、汇率（ e ）、相 对价格（ P 、 P* ）决定的；出口主要是由外国国 民收入（ Y* ）、汇率（ e ）、相对价格（ P 、 P* ） 决定的。 从而影响经常账户收支的主要因素为： CA ＝ f （ Y ， Y* ， P ， P* ， e ） 2020/1/29 40 第三节 国际收支说 二、国际收支说的基本原理 假定资本与金融账户的收支取决于本国利率 （ i ）、外国利率（ i* ）、对未来汇率水平变化的 预期（ Ee f ）。即： KA ＝ g （ i ， i* ， Ee f ） 综合起来，影响国际收支的主要因素及国际收 支均衡条件为： BP ＝ h （ Y ， Y* ， P ， P* ， i ， i* ， e ，