广发宏观：6月美联储议息会议点评，收益率曲线管理意味着货币溢出效应加剧-20200611-广发证券-11页.pdfVIP

[Table_Page] 宏观经济|点评报告 2020 年6 月11 日 证券研究报告 [Table_Title] 广发宏观：6 月美联储议息会议点评 收益率曲线管理意味着货币溢出效应加剧 [Table_Summary] 报告摘要： [Table_Author] 分析师： 张静静  美联储预计疫情对经济存在长期负面影响，预计两年内不会加息。美 SAC 执证号：S0260518040001 联储发布 6 月议息会议声明，表示维持当前基准利率及扩表节奏。经 SFC CE No. BOP790 济展望显示美联储预计美国年内摆脱两位数失业率，但疫情对经济存 010 在长期负面影响，两年内无高通胀压力。点阵图预示未来两年不加息。 zhangjingjing@  如何理解美联储后续扩表节奏？本次议息会议美联储强调会保持当前 购债速度，但 3 月以来美联储并没有固定的购债速度，其总资产及美 [Table_DocReport] 相关研究： 债资产的扩张速度每周都在变化。那么“当前的购债速度”究竟是怎 广发宏观:疫情、两党分歧与美 2020-05-19 样的？我们在报告《会有再通胀，难有高通胀：美国通胀前景分析》 国大选 中指出，截至今年底美联储资产负债表总规模或攀升至 8.9 万亿美元 广发宏观：美国4 月就业数据 2020-05-08 -9.9 万亿美元。 点评:美国就业数据最差月份  当前的宽松政策有何潜在影响？不排除会引发部分金融资产泡沫。在 已过 答记者问环节，彭博记者提问3 月23 日以来美股持续录得正收益，美 广发宏观：4 月议息会议点评: 2020-04-30 联储是否担心扩表等宽货币会引发资产价格泡沫。美联储主席鲍威尔 鲍威尔谈美联储货币政策的 表示联储的目的是使市场恢复有效运转而非资产价格。此外，联储的 三点目标 长期目标仍然是恢复就业，稳定通胀，假若就业和通胀无法达到目标， 即便资产价格再高，美联储也不会因此停下宽松脚步。换言之，在市 [Table_Contacts] 场无法有效运转之际美联储的政策目标是市场，一旦市场开始有效运 转其政策目标变重新转向就业以及通胀。这一表述既可以解释 5 月以 来美股的超涨，也说明即便美股继续强劲甚至出现泡沫暂时也不会改 变联储的宽松意愿。  收益率曲线管理（Yield Curve Control ，YCC ）意味着什么？收益率 曲线管理的诉求源于长短端美债收益率约束，或将产生明显的外溢效 应。美联储主席鲍威尔讲话中提到美联储已经讨论过收益率曲线管理 （YCC ）并将在未来的议息会议中继续讨论。首先，近期美联储反复 强调暂不考虑负利率。其次，疫情导致美国财政转移支付压力极大， 美联储也将持续通过 QE 手段压低长端美债收益率缓解财政压力。短 端利率有下限、长端利率有天花板，并且美债曲线倒挂不可持续倒挂， 因此，收益率曲线管理的诉求源于长短端美债收益率约束，未来的实 施可能确实较高。收益率曲线管理政策将导致美债配置及交易价值显 著下降，大量资金或将从美债市场撤离并流向其他金融资产。近期美 债波动率收窄后全球最大的黄金ETF-SPDR 持续增持黄金以及4 月底